瘋狂、恐慌與崩盤：一部投資人必讀的金融崩潰史

★★★ 40年 經典之作★★★
★長據亞馬遜書店金融危機類別第一名★
★商業周刊1702期書摘選書★
諾貝爾經濟學獎得主羅伯‧席勒 研究「金融泡沫」的重要參考書！
在投資人陷入瘋狂、股市一片樂觀的時候，
小心金融危機說來就來！

「不管是注重總經或個經的投資人，這都是一本有益的書！」──InvestingByTheBooks

每個投資人最關心的就是自己投資的報酬獲利，因此汲汲營營於尋找新方法、新投資目標，為的就是「創造最大獲利」，卻忽略了一件事：「影響你獲利最大的因素，不是你的方法，而是全球金融環境！」在美股跟台股走了10多年多頭的現在，聰明的投資人除了大膽行動外，更會注意金融危機是否已產生跡象。

本書剖析從古至今的每一場重要的金融危機，幫助投資人整理出這些危機的共同特性，是所有投資人必讀的一本金融崩潰史！

 金融市場的激情與瘋狂，讓金融危機永不會中斷
作者透過解析歷史上的金融危機與模式，爬梳一套對金融危機的解讀，他提到，模式通常包含三個階段：瘋狂、恐慌與崩盤。

瘋狂是指過度投機、恐慌是對突如其來的資產價格下跌的恐懼，而崩盤則是資產價格崩跌，並解釋這樣的模式下，政府與市場的關係，包含貨幣政策與監管。

他企圖回答幾個問題：金融危機如何出現？為何金融危機難以預告？市場出現激情或瘋狂時，政府為何不加以干預？銀行監管的困難性在哪？最終貸款人設置的必要性？

 全球頂級金融學家聯手，打造金融危機史鉅著
全美最頂尖的經濟學家和經濟歷史學家查爾斯•金德伯格(Charles P. Kindleberger)，從歷史觀念闡釋西方金融危機產生的原因、過程及整治之道，對1987年10月紐約股市崩盤及美國揮之不去債務危機，更有詳細的解說。

本書第一版於1978年出版，迄今已經40年，更被諾貝爾經濟學獎得主羅伯‧席勒指作，「研究金融泡沫的重要參考書」！

另一位作者羅伯特•艾利柏（Robert Z. Aliber）在之後修訂的版中，探討了自1980年代初以來涉及四十多個國家的四次危機浪潮的情況，並表明其銀行體系的內爆並非來自「不良行為者」的決定，而是國際貨幣安排功能失調的表現。


金融市場常常偏離理性運行軌道。本書在梳理分析400年來全球金融危機史實的基礎上，闡述了金融危機的模式、規律、起因和影響，以及金融危機中的非理性因素，研究金融危機中金融機構和金融行為的相互作用，指出投機瘋狂、市場恐慌和崩潰的不期而遇，及其最終的規模與當時的貨幣市場和資本市場的機構不無關係，總結了歷次金融危機的教訓。本書記載了金融業的興衰、金融危機的輪回，閱讀本書，讀者可以得到重要啟示。


本書特色：
1. 詳細整理超過400年的金融危機史，資料詳盡豐富。
2. 透過理解瘋狂、恐慌對於金融市場的影響，帶給現代投資人重要的啟示。
3. 版本最新修訂，符合當前現況，並具有對未來的警示作用。

查爾斯．金德伯格(Charles P. Kindleberger)
已故的查爾斯•金德伯格，是美國史上最著名的金融歷史學家，曾獲哥倫比亞大學博士學位，麻省理工大學經濟系資深教授，並曾擔任麻省理工學院的福特經濟學教授長達33年，並撰寫了30多本書。經濟學家稱他為金融危機的「流派大師」。他曾進一步研究了國際金融，並幫助制定了國會批准的馬歇爾計劃，以用於第二次世界大戰後的歐洲重建。在麻省理工學院任職期間，金德伯格曾多次擔任聯邦政府的顧問，多數時候擔任財政部和美聯儲的顧問。 1985年，他也曾擔任美國經濟協會主席。

羅伯特•艾利柏(Robert Z. Aliber)
羅伯特•艾利柏是美國芝加哥大學布斯商學院國際經濟與金融榮譽教授。他曾任國際金融研究中心主任。經濟發展委員會和貨幣信貸委員會的研究人員；以及美國國務院經濟發展局的高級經濟顧問。最暢銷的出版物包括《國際貨幣安排的重建》、《國際金融管理手冊》和《全球投資組合》。
艾利柏在聯準會和其他美國政府機構，世界銀行和國際貨幣基金組織擔任顧問，並在國會各委員會作諮詢顧問，並在美國和國外進行了廣泛的演講。


戴至中
政大新聞系畢，現為職業譯者。近期譯作有《資訊裂變：iPhone、超跑、無人機，全球經濟與想像力結晶的發展之路》、《鄉民公審》、《新型職場》、《你就是媒體》等。

推薦人 
Jet Lee的投資隨筆部落格版主Jet Lee
暢銷財經作家 安納金
中華經濟研究院特約研究員 吳惠林
暢銷財商作家 孫悟天
財經作家 麥克風
專職投資人 陳喬泓
暢銷理財作家 溫國信
《景氣循環投資》作者 愛榭克
PG財經筆記版主 蔡至誠
知名財經作家 盧冠安


國外推薦 
「金德伯格教授的經典著作仍有旺盛的生命力，在艾利柏等的更新下，與我們周遭的世界保持著密切的聯繫。」
——麻省理工學院 羅伯特•M.索洛（Robert M.Solow）

「2007-2008年的金融動盪提示我們，金融危機離我們並不遙遠。本書的第七版本具有深刻的現實性。」
——倫敦經濟學院 查理斯•比恩（Charles Bean）爵士、教授

「從一版開始，我一直將本書視為不可或缺的書籍之一。它説明我認識金融危機的實質，指引我們通過合理的政策降低危機影響。」
——耶魯大學全球化研究中心主任，前墨西哥總統
埃內斯托•塞迪略•龐塞•德•列昂（Ernesto Zedillo Ponce de León）

「人們對《瘋狂、恐慌與崩盤》這類書的需求不斷增加。本書既通俗易懂，又博證古今，相信無論是金融危機研究專家，還是初涉此領域的新入門者，都會從中獲益匪淺。」
——倫敦經濟學院 查理斯•古德哈特（Charles Goodhart）教授


「金融病毒」能了嗎？─向歷史取經
「夫以銅為鏡，可以正衣冠。
　以史為鏡，可以知興替。
　以人為鏡，可以知得失。」
《舊唐書．魏徵傳》
2020 年啟幕，新冠肺炎就肆虐全球，世人飽受其害。由歷史觀之，無論多大多嚴重的瘟疫，總會在一段時間之後消失。但無論科學再怎麼進步，醫藥怎麼發達，衛生如何講究，不同的瘟疫總會再出現。在「全球
化」已是不可逆的現代，事態可能還會越來越嚴重。

▏「金融病毒」早已出現
瘟疫看似天災，其實是人禍，因為源頭都是人，而「人無德，天災人禍」區區七個字就可道盡。瘟疫是一種病毒，得病者才會中毒，雖然已是全球化，但不大可能全人類都中毒，可是已讓全球人人自危、惶惶然不可終日，若有更毒且人人無法除外的「毒品」，豈不更可怕？不幸的是，「金融」就可能是這樣的一個東西。由「金融危機」、「金融風暴」、「金融海嘯」早已是人人琅琅上口，可以印證人類早就認同了呢！

其實，早在一千多年前，唐玄宗開元時期的宰相張說，在其七十歲時就在〈錢本草〉這篇僅二百餘字的文章中，已經講得很明白了。他寫道：「錢，味甘，大熱，有毒。偏能駐顏，采澤流潤，善療饑寒，解困厄之患立驗。能利邦國、污賢達、畏清廉。貪者服之，以均平為良；如不均平，則冷熱相激，令人霍亂。其藥，采無時，采之非理則傷神。此既流行，能召神靈，通鬼氣。如積而不散，則有水火盜賊之災生；如散而不積，則有饑寒困厄之患至。一積一散謂之道，不以為珍謂之德，取與合宜謂之義，無求非分謂之禮，博施濟眾謂之仁，出不失期謂之信，入不妨己謂之智。以此七術精鍊，方可久而服之，令人長壽。若服之非理，則弱志傷神，切須忌之。」

張說將金錢比作藥材，其「味甘、大熱、有毒」。錢讓人有飯吃、有衣穿、有房住，保證人們的生存，故其「味甘」。但對錢的追求要有度、要講道，否則便會讓人變成瘋狂，挖空心思斂財，導致「大熱」成了金錢的奴隸。錢是有藥性的，服過量便會產生副作用，會「中毒」，使一些貪婪的官員最終鋃鐺入獄，甚至喪命。他也告訴世人，「一邊積攢，一邊施財，可稱為道；不把錢當珍寶，稱為德；獲取和給予適當，稱為義；不求非分錢財使用正當，稱為禮；能廣泛的救濟眾人，稱為仁；支出有度歸還有期，稱為信；得到錢又不傷害自己，稱為智。」如果能用「道、德、仁、義、禮、智、信」這七種方法精煉金融（錢）為藥材，將可長久服用，使人延年益壽。如果不是這樣服用，就會消減情志、損傷精神。

▏善惡同在的神祕貨幣
在一千多年前金融還不是那麼發達的時代，張說已經感受到金融的魅力與魔力。在衍生性金融滿坑滿谷，金融產業已可說是百業之首的二十一世紀今日，金融（貨幣）更為神祕莫測，已故的一九七四年諾貝爾經濟學獎得主海耶克（F. A. Hayek）在一九九二年就這樣說：「貨幣，或者說我們平常所使用的『金錢』，是所有事物當中最難理解的東西。」貨幣不僅讓專家學者感到苦惱，道德家們對於貨幣的猜忌也幾乎沒有一刻鬆懈。貨幣好比是萬能工具，誰掌握了它，誰就有力量，能夠以最不著痕跡的方式，實現或影響最多種類的目的。對於這個萬能的工具，海耶克舉出兩個讓道德家猜忌的理由：一是，雖然一般人一看就明白許多別的財富項目被用來做了些什麼事，但是我們通常無法分辨使用貨幣究竟給自己或別人帶
來什麼具體的影響；二是，即使在某些情況下，貨幣所造成的影響可以分辨出來，然而貨幣雖然可以用來行善，也同樣可以用來為惡。因此，對於有錢人來說，金錢之功用在於其萬能；但對於道德家而言，正因為金錢萬能，所以金錢更不值得信任。而且，經由巧妙的運用貨幣，進而取得的巨大利益，看起來一如商業買賣，和體力付出無關，也看不出有什麼其他的功德。

▏政府獨占貨幣並不適當
海耶克嚴厲的指責說，沒有貨幣，延遠的自由合作秩序就無法運行；但貨幣幾乎自始就遭到政府無恥的摧殘， 以致它竟然變成延遠的人類合作秩序當中，干擾各種自動調適過程的主要亂源。除了少數幾個幸運的短暫時期，整個政府管理貨幣的歷史，簡直就是一部詐欺和矇騙的歷史。在這方面，海耶克已經證實，政府自己比任何在競爭的市場裡提供各種貨幣的私人機構，都來得更不道德。

海耶克的嫡傳弟子，已故的台灣中研院院士蔣碩傑終其一生都認為「貨幣是交易媒介」，是「流量」，不是「存量」，也不是商品，而金融機構是「資金橋樑」或是「金融中介」，他希望各國央行嚴控貨幣數量。不過，當今世人扭曲貨幣的本質，將「交易媒介」的「信用」這種內涵掏空，於是所謂的「衍生性金融商品」大量湧現，人們在「槓桿原理」的催眠下大肆進行「金錢遊戲」，大演「五鬼搬運」和「金蟬脫殼」戲碼，於是金融泡沫、金融風暴乃一再出現，而且越演越烈。可以這麼說，自人類創造了「貨幣」以來，「五鬼搬運」就越來越方便，投機炒作勾當也越見熾熱，而金融風暴和經濟蕭條也與人類常相左右。十七世紀初荷蘭鬱金香熱和十八世紀初的南海泡沫，是歷史上早期最經典的兩個案例。而一九三○年代的全球經濟大恐慌，更是研究金融危機的經典事例。

▏金融狂熱一波接一波
這些歷史事件都不乏被記載分析，最著名的當屬一九九○年出版的《金融狂熱簡史》（A Short History of Financial Euphoria），這是已故經濟學家約翰．高伯瑞（John K. Galbraith）所寫的一本暢銷小書。或許如高伯瑞書中所言，人們對金融風暴的記憶時間不超過二十年，當投機泡沫崩盤瓦解，理財金童受到懲罰，財務金融理財學門或許不若往日風光，但不到二十年另一批金融天才又再出現，相關學科也再度熱門，金融創新又受到禮讚，買空賣空再度大行其道，實質製造經濟又被晾在一旁，沒多久再出現瘋狂炒作，接著則是轟然瓦解崩盤，經濟大災難降臨。高伯瑞無奈的告訴我們：「除了更清楚掌握投機傾向與過程外，我們能做的似乎很有限。」也就是說，將歷史事件始末詳述，讓世人了解來龍去脈，強化自己的懷疑態度是唯一治療方式。

高伯瑞為我們記述了一九三○年代以前的金融狂熱，日本知名財經專家倉都康行（Yasuyuki Kuratsu）在二○一四年出版的《12 堂撼動世界的財經課》這本書則延續高伯瑞，為我們闡述自一九七一年尼克森震撼以來，直到二○一四年經歷四十餘年已經發生過的十二次經濟危機，提醒世人金融危機時不時會重演，要我們發揮理性不要輕易被騙，讓「歷史是一面鏡子」的教訓落實，不要讓「歷史的教訓就是從來沒從歷史中得到教訓」的遺憾重演。

不過，當二○○八年全球金融海嘯達到最高潮，各國政府進一步競相使用QE（量化寬鬆）政策下，好似平息了風暴，但質疑聲一直不斷，而更大的金融風暴正蓄勢待發，也是專家們持續接力發出的警告。畢竟政府以政治手段解決危機看似有效，其實只是將病症掩蓋，甚至是累積負能量，不久之後會迸發更大風暴，也就是說，從歷史中得到的是負面教訓。

▏金融風暴為何出現？
其實，金融風暴、經濟大衰退之所以一再出現，大多是金融業失職、政府官商勾結推波助浪，以及政府錯誤紓困政策的結果。蔣碩傑院士早年明說的「五鬼搬運法就是金融赤字」，已指明金融機構以各種方式將錢搬給少數有權有勢者。金融機構原本扮演「資金橋梁」或「金融中介」的角色，右手接受民間的存款，左手將這些存款貸放給能力高、從事「實質生產」的業者。

這種金融體系不但無趣，規模也不大。例如，在二十世紀美國股市興起的一九六○年代，金融和保險業合計只占不到GDP 的四％，但這種無聊、原始的金融體系卻維繫了在一個世代之間，使生活水平倍升的經濟體。對照二○○八年金融海嘯發生前夕，金融和保險業占了GDP 的八％。而且更有規模巨大的公司，吸收社會中頭腦最好的人才，他們讓金融業光鮮亮麗，其背後的證券化過程，使貸款不再專屬於借方，而是繼續轉給其他人。這些人把貸款細切、分割，並把個人的債務整合成新資產，像是次級房貸、信用卡卡債、車貸等都進入金融體系中。結果使風險倍增、金融體系弱化，終而慘遭崩解，進而危及各產業，延禍全人類。

二○○八年全球金融海嘯的教訓，並未讓金融業回到正軌。在衍生性金融繼續創新下，金融業掌控的權力更大，其塑造的政府官員、監管機構、執行長，甚至很多消費者的想法和心態，能力更為誇大。在二○○八年之後，行政部門的決策多為金融業帶來龐大利潤，且造成房屋所有人、小公司、勞動者和消費者的損失。金融業已成經濟成長的阻力，而非催化劑；其成長使企業和整體經濟社會都受到損害。

▏嚴防「金融化」演變成「金融詛咒」
二十一世紀的今天，已是金融家在對企業發號施令，在金融市場創造財富已成為目的，而非把金融市場當成工具，以達成共享經濟繁榮的目的。金融思維已在企業根深柢固，公司也開始運作得像銀行，只要搬動現金，就能比以前賺更多錢；光是從單純的金融活動，就能產生五倍於二次大戰戰後時期的收入。

有專家已警告說，我們的金融體系已無法對實體經濟發揮作用，而且成為一種經濟疾病，早在一九七○年代，「金融化」（¬nancialization）現象就浮上檯面，如今已不知不覺緩慢影響全人類。它經由金融、保險、房地產三大火紅產業，在規模與權力上大幅擴張。結果就是經濟成長放緩、貧富差距擴大、市場缺乏效率、公共服務受創、貪腐更嚴重、其他經濟部門被掏空、民主和社會整體受害，「金融詛咒」（¬nance curse）也就到來了。也就是說，金融不但是病毒，而且毒性更強更烈。

在「金融創新」已是不可擋的潮流下，二○一三年諾貝爾經濟學獎得主羅伯．席勒（Robert Shiller）的「將優良道德融入華爾街文化」不失為一帖良藥，這也是一千多年前唐朝張說告訴我們的用「道、德、仁、義、禮、智、信」精煉貨幣之道。除了這帖難煉的藥方之外，還有什麼妙藥呢？唐太宗的「以史為鏡」─向歷史取經，也是一條明路。那麼，這本美國史上最著名的金融歷史學家查爾斯．金德伯格（Charles P. Kindleberger）一九七八年著作，長銷四十餘年，如今由金融名家羅伯特．艾利柏（Robert Aliber）增補第七版的《瘋狂．恐慌與崩盤》（Manias,Paris, and Crashes: A History of Crises）巨著就是不可錯過的一本書。

▏頂級金融學家聯手打造的金融危機史鉅著
本書剖析從古至今的每一場重要的金融危機，幫助投資人整理出這些危機的共同特性，是所有投資人必讀的一本金融崩潰史！
金融市場常常偏離理性運行軌道。本書在梳理分析四百年來全球金融危機史實的基礎上，闡述了金融危機的模式、規律、起因和影響，以及金融危機中的非理性因素，研究了金融危機中金融機構和金融行為的相互作用，指出投機瘋狂、市場恐慌和崩潰的不期而遇，及其最終的規模與當時的貨幣市場和資本市場的機構關係密切，總結了歷次金融危機的教訓。本書記載了金融業的興衰、金融危機的輪迴，閱讀本書，讀者可以得到重要啟示。

二○○三年七月七月去世的金德伯格，從歷史觀念闡釋西方金融危機產生的原因、過程及整治之道，對一九八七年十月紐約股市崩盤及美國揮之不去債務危機，更有詳細的解說。本書第一版於一九七八年出版，概述了市場發展的模式以及金融危機演變的五個階段。而艾利柏在二○○五之後修訂的版本中探討了自一九八○年代初以來涉及四十多國的四次危機，並表明其銀行體系的內爆並非來自「不良行為者」的決定，而是國際社會功能失調的症狀─貨幣安排。

本書以十五個章節的大篇幅詳細整理超過四百年的金融危機史，透過理解瘋狂、恐慌對於金融市場的影響，帶給現代投資人和政府重要的啟示。特別在第十五章中詳述「歷史啟示」，並在「結語」中以中國經濟危
機為主題，作者行文於二○一五年，當時便已觀察到，中國遇到日本在一九九○年代初相同問題，那是金融泡沫崩盤，讓日本經濟失落至今，而五年後的現在，中國經濟已崩壞，成為全球經濟危機引爆點，世人宜未雨綢繆才是！這本二○一五年修訂的版本，不只增補了迄二○一五年的情況，還提供對未來的警示作用，期盼讀者們、特別是決策官員能獲取「正面教訓」，讓金融病毒轉化為良藥！
吳惠林
中華經濟研究院特約研究員

 

推薦序　「金融病毒」能了嗎？─向歷史取經
前　言　金融危機的解答
導　言
第一章 金融危機：永無寧日
瘋狂與信貸擴張
政策意涵
本書結構安排
一九八○年以來的四波銀行危機

第二章 解剖典型危機
歷史與經濟學
經濟模型
國際傳播
模型的效度
明斯基模型的應用

3 投機瘋狂
市場的理性
個人理性，市場非理性
外部衝擊
投機標的和過度交易
投機習性的國家差異

4 信貸擴張：火上澆油
貨幣學派v.s.銀行學派
債務品質
信貸風險證券化
金融業拆款
金本位
信貸不穩定與大蕭條

5 臨界階段：泡沫即將破滅
預期改變
貝爾斯登、房利美與房地美、雷曼兄弟
示警有用嗎？
金融困頓
困頓會歷經多久？
危機來襲
崩盤與恐慌

6 激情與紙上富貴
鬱金香瘋狂
股市與房地產
商品價格、資產價格與貨幣政策

7 詐欺、行騙與信貸循環
騙局與詐欺的等級
一九九○年代的行騙與竊取
騙子貸款、忍者資產、大到不能判
忍者貸款─對無收入和無資產者的抵押貸款
暗樁、報馬仔與竊賊
竊取消息
詐欺與激情
泡沫與行騙
貴族賭徒
收錢的新聞業
可疑作為
一九九○和二○○○年代的腐敗
銀行的誘惑

8 一六一八到一九三○年的國際蔓延
誰該為危機負責
貨幣傳導機制
劣幣危機
南海與密西西比泡沫
一七六三到一八一九年
一八二五到一八九六年
一九○七年的金融危機
一九二九年的國際後遺症

9 泡沫蔓延：熱錢的流竄
各國的貸款在一九七○年代激增
一九八○年代日本資產價格泡沫
東亞經濟奇蹟與新興市場股權泡沫
網路泡沫的非理性繁榮與美股價格
全球的房地產泡沫
美國房市泡沫
流竄的熱錢及房價和股價飆升

15 歷史啟示⋯⋯422
金融動盪的原因
第一波信貸泡沫
第二波信貸泡沫
第三波信貸泡沫
第四波信貸泡沫
資料中的模式
貨幣和信貸市場的衝擊所造成的影響
國際最終放款人能否帶來改善？

結語
羅伯特．史紀德斯基伯爵後記

導言
我何其有幸，在查爾斯．金德伯格教授推出本書前四個版本後，繼承且更新這本書的任務。《瘋狂、恐慌與崩盤》的第一版在一九七八年發行，比二次世界大戰後，第一場重大的全球銀行危機早了四年；比一九三○年代的大蕭條晚了四十多年。在第一版發行前（金德伯格教授於麻省理工學院任教時），教授就對銀行危機週期性規律發展的成因，有了三到四年的思考與討論。大型國際銀行對墨西哥、巴西、阿根廷等開發中國家放貸，使得這些國家外債以年均二○％的數字往上衝高，幾乎是該國GDP增幅的三倍。最後這些外債的成長過快、難以支持。金德伯格教授所關心的是，當放款方意識到應該要減緩對這些欠債國家的貸款時，會有怎麼樣的調整。催生出《瘋狂、恐慌與崩盤》的觀察是，一九二○、一九三○年代以及大蕭條期間，金融市場的不穩定。在一九七一年八月的一個歷史性的週末，美國財政部宣布放棄「美元－黃金掛鉤」的固定匯率後，世界便走向浮動匯率制，這也使金德伯格擔憂很可能會是金融市場不穩定的來源。

金德伯格教授的研究路徑，奠基在證券、房地產的價格波動，以及隨後出現的崩盤歷史之上，並引述約翰．斯圖爾特．彌爾（John Stuart Mill）、華特．白芝浩（Walter Bagehot）、阿弗雷德．馬歇爾（Alfred Marshall）等人的研究成果。他將上述這些學者的研究按照金融循環分成三階段──先是房地產和證券的價格上漲，再來是價格觸頂，隨後是價格崩盤潰堤。金德伯格教授的研究路徑延續海曼．明斯基（Hyman Minsky）的說法，強調信貸供給的改變是順週期的：信貸供給能增強大景氣的擴張，信貸減縮則會加重後續崩盤的可能。明斯基是從國內經濟的脈絡來看銀行危機，金德伯格則把視角擴展到國際經濟的視野上；他甚至認為，俄亥俄州的銀行倒閉導致了德國漢堡和北歐的信貸緊縮。

《瘋狂、恐慌與崩盤》第一版後的三個版本更新，各是接續在一波波的銀行危機後。銀行危機通常和貨幣危機連袂發生，此時欠債國的貨幣匯率急跌，導致這些國家還不起貸款。第二版是在一九八九年發行，出版前幾年，墨西哥等十餘開發中國家剛爆發債務危機：國內貨幣貶值、大量銀行破產等。貸款給這些國家的銀行均蒙受虧損，美國數家大銀行也損失慘重，連帶著有數百家美國銀行和儲蓄機構在同一時間倒閉。第二波銀行危機出現在一九九○年代初的日本，當時證券和房地產的價格爆跌。同時，芬蘭和瑞典也經歷金融危機；資產和貨幣價格下跌，大量的銀行破產倒閉。第四版則是在二○○○年問世，那不久前則是亞洲金融危機：依舊是欠債國的貨幣價格快速貶值、大量銀行破產倒閉。

我在籌備第五版時，自己設下的一道約束：不對第四版的任何重大主張做更動。且我會在很多章節中，添用文字專框的形式來加入當代的例子佐證。一九九○年代的股市榮景，造就了安隆（Enron）、MCI世界通訊（MCIWorldCom）和其他多家公司，此時公司的管理階層在便宜信貸唾手可得的誘惑下，採取了顯而易見的腐敗作為（大量借貸）。當信貸以極快的速度增加，如伯納．馬多夫之輩便興旺起來，因為他們很容易透過新借的資金來清償之前的債務利息。可是當信貸供給變緩時，某些人就會應聲破產，因為他們再也無法依賴新貸款的現金來償還欠債利息。放款方忘了問自己一個問題：「假如停止貸款給那些人，那些人要去哪裡生出現金來付給我們？」
 
米爾頓．傅利曼（Milton Friedman）、高特福來德．哈伯勒（Gottfied Habeler）和其他的同行經濟學巨擘分別在一九五○和一九六○年代提出贊同浮動匯率的立論，而金德伯格教授卻是當代少數持反對意見的經濟學家。撰寫第六版時，金德伯格教授加入新觀點：「跨境投資流入增加」及「證券市場和貨幣價格上漲」存在著系統性關係。第六版則有一個文字專框來介紹冰島二○○二到二○○八年的經驗：大量的跨境投資流入導致克朗的價格急漲，股價更漲了九倍之多。跨境投資流入導了冰島國內信貸供給大舉衝高，冰島人民大量購買股票。冰島的經濟一片榮景，該國的貿易逆差衝高。在二○○八年九月的雷曼兄弟公司倒閉，跨國銀行貸款凍結，冰島股市應聲而落，下跌超過九成，克朗貶值五成以上。

在過往三十年來，幾乎每場銀行危機都關係到，跨境投資流入驟減，導致該國貨幣快速貶值。每個經歷銀行危機的國家之前，都曾經歷經濟榮景。隨著跨境投資流入放緩，這些榮景便轉為衰敗。

第七版其中一個論點則是，從一九七○年代起，貨幣、證券和房地產的價格劇烈波動，正是由跨境投資流入的變動而來。跨境投資流入增加會導致證券與貨幣的價格走高和經濟榮景。十九世紀，各國施行金本位制時（貨幣與黃金掛鈎），就發生過銀行危機。當各國貨幣不再以黃金定錨後，這些危機就更頻繁更嚴重了，因為跨境資金的流入可回饋在證券價格飆漲和經濟榮景上。美國房地產在在二○○二年後劇烈衝高，就是一例，這樣的榮景，就是接續在外國資金大量追買美元證券之後。

「銀行危機的起源是，跨境投資流入衝高」這樣的看法挑戰了主流觀點，主流觀點認為，二○○八年的銀行危機是由美國國家金融服務公司（Countrywide Financial）、雷曼兄弟（Lehman Brothers）、北岩銀行（Northern Rock）等的任性行為所導致。事實上，這是央行和監理機關錯把危機的症狀誤認為成因。這些銀行通過買入優質債券和次級債券創造出信貸；當信貸條件更加擴張時，他們就會買進更多的抵押貸款。而「信貸供給衝高」就是在「跨境投資流入增加」以及「國內貨幣價格上漲」之後出現的。

本書在二○一五年付梓之際，主流的關注課題是，希臘何時會脫離歐元區（European Monetary Union）。二○○八到二○○九年所展開的全球金融危機，席捲了美國、英國、西班牙、愛爾蘭、冰島、葡萄牙和希臘等國。冰島復甦得很快，較早脫離風暴。二○一五年初，除希臘以外的這些國家，其經濟成長率都以一到二％的速度增長。只有希臘的失業率仍超過二五％。雅典五年的財政撙節，並沒有使希臘經濟的國際競爭力增加。

浮動匯率制的一個優點在於，一國的貨幣貶值可能有助於該國快速從金融危機中復甦，就像冰島一樣，因為隨著國家競爭力增強，國內商品與服務的需求也會增加。儘管愛爾蘭沒有自己的貨幣，但與希臘相比，愛爾蘭的經濟相對較快從銀行危機中復甦；因為愛爾蘭的成本與價格要下跌更為靈活。

浮動匯率制的一個頭號特徵是，與金本位制相比，以不同幣值來計價的同類證券，在利率上的差異更大。一國利率調整的主要動機是，央行想通過貨幣政策來實現國內物價水準和就業目標。一國與貿易夥伴在利率差上的變化，會影響大量跨境投資的流入。這些資本流動會導致那些支付較高利率的借款方增加負債。在愛爾蘭和西班牙，那些借款方投資房地產的，而且在希臘，政府還是頭號借款方。當愛爾蘭和西班牙的流入減緩時，房地產價格就會急跌，很多房地產買家的放款方，便就此倒閉。當希臘的流入減緩時，政府就無法兼而支付它所購買的國內商品與服務，以及即時償還外債。很多北歐國家為避免希臘退出歐元區所帶來的一系列政治影響，便持續提供貸款給希臘，導致希臘的金融危機持續延長。

十九世纪的故事是，當各國將本國貨幣與黃金掛鈎时，銀行危機就發生過了。而在走向浮動匯率制後的數十年，故事則是，銀行危機發生的頻率和狀況比之前更加頻繁與慘烈。當央行不必將本國貨幣匯率與黃金平價受掛鈎時，由於利差和匯差的關係，跨境投資流入會更加劇烈。這些資金的流入會帶動經濟榮景，而成為調整過程必備的一環；最終，一家或多家放款方體認到，借款方的欠債太多或增加得太快，就會放緩跨境資本的流入，如此一來，危機便會隨之而至。

羅伯特．艾利柏