高獲利價值投資法

PART ONE 致富之道
1 善用價值投資法
勃朗尼公司（Tweedy, Browne Company L.P.）向來是價值投資法的忠實信徒，在該公司1975年至1996年長達二十二年的記錄中，其該公司的年平均成長率比史坦普500指數（Standard & Poor 500 Index）還要高出3.1%，而1996年之前十年的股票型基金的總績效也不過略勝史坦普500指數1.96%。
有時候，投資似乎是件簡單的事。如果你在1960年花1萬美元買進全錄（Xerox）公司的股票。到了1970年，你的股票價值將高達1,650萬美元﹔如果你在1982年以1萬美元買進普來斯公司（Price Company）的股票，到了1986年，賣出持股可得到18萬美金。
這些例子，就是典型的「美國夢」：買到一隻黑馬股，股票價值直飆雲霄，讓人一夕致富。我們常聽到，某人之所以最近有能力買新遊艇，駕船前往墨西哥度假，都是因為他低價買入英特爾（Intel）的股票。可惜大多數投資人都無緣享受這樣的發財夢。對許多人而言，投資股票是一條坎坷的道路，走來跌跌撞撞。
然而，仍有少數投資人能夠在股票市場中獲利，他們手中的持股日益增值，年年均獲得豐厚的利潤。
這些股市驕子並非聽信明牌，而是在股市艱難時，運用策略創造財富。他們並不靠複雜的理論如進場時點（markettiming）、效率市場（efficient market）和資產組合（asset allocation）理論，也不憑機運，更不是採行任何傳統的投資方法，這些投資人運用的是價值投資法，不斷地在股市中創造財富奇蹟。
本章將列舉歷來專業經理人的實際績效，以說明價投資法的功效。不過讀者需謹記，價值投資法並非一夕致富的捷徑，更不是投資萬靈丹，但是只要遵行價值投資法的原則，它將替聰明謹慎的投資人帶來下列四大優點。
四大優點降低投資風險，是價值投資法的第一個優點。相對於其他投資策略而言，價值投資法幾乎等同於保本型投資策略；因此當成長型投資策略遭逢淨值大幅滑落的窘境時，更突顯價值投資法降低風險的長處。
價值投資法的第二個優點是，其投資組合的波動性較小。當然，資產總值難免上下波動，但投資人不應該被資產總值的波動擾亂心志，這點我將在稍後的章節中說明。
第三個優點是，價值投資法的交易成本相對較低。由於價值投資法的持有股票期很長，不像短線交易投資人一樣，頻頻進出場，因此有耐心的投資人自然享有撙節買賣手續費的好處。
第四個優點非常實際，那就是價值投資法可以點石成金，為你帶來財富。
投資型態 管理資產的方式有許多種，價值投資法和成長型投資法是最常被運用的兩種策略。由於這兩種投資型態都以追求資本成長為首要目的，因此一般人常會混淆不清。事實上，追求資本成長是兩者唯一的相同點。
採用成長型投資法的經理人主要買入能快速提升獲利的股票，投資的產業涵蓋飲品類、醫藥保健類、家電用品類以及科技類股。
使用價值投資法的經理人則是運用本益比、配股、帳面價值（Book Value）、現金流量（cash flow）等，選出股價相對偏低的股票做為投資標的。選股偏重於對景氣循環敏感的產業，如能源類、財務管理類或基本金屬類。當某家處於成長型產業的公司顯示股價偏低的現象時，也會成為價值投資法的投資標的。
心理因素 從就長期投資的觀點來看，選股上的考量使得價值投資法略勝成長型投資法一籌。因為一般成長型投資組合所選取的股票，其資本利得大於所有股票的平均值，股息小於平均值。此外，相對於帳面價值和現金流量而言，成長型投資法所選擇的股票，其股價高於市場平均值。
成長型投資法時常買到相對高價的股票。這是因為市場預期這些公司的盈餘將大幅提昇，然而，高度期望的結果常不能如人所願；根據伊利諾大學（Univ. of Illinois）約瑟夫．拉肯林秀（Josef Lakonishok）、安德烈．謝弗（Andrei Shleifer）以及羅伯．威士尼（Robert W. Vishny）三人的研究報告指出：「在高度期望之下，投資人常對魅力十足的明星股失望，對價值投資法所選取的醜小鴨卻不會有任何怨言。」
這項研究指出：「和價值投資法相較之下，成長型明星股的營運和盈餘通常會被高估；像是專家原先預估現金流量將成長11.3%，但是結果只成長3%，或是預估某家公司的盈餘將成長22.6%，結果只成長0.4%。」。因此如果一家公司的盈餘未能達到華爾街專家的預期水準，等到最後正確數字出籠，便會引發失望性賣壓，使得股價一蹶不振。
根據價值投資法所選取的潛力股，其股價漲跌則呈現完全不同的走勢。根據定義，潛力股的股價，就其盈餘和配股而言，明顯低於平均值，所以市場對這些公司的期望不高，股價也因此呈現偏低的局面。並非所有這種類型的公司股票都具有潛力，不過有經驗的基金經理人卻懂得在垃圾堆中挖掘珍寶，逢低買進；當珍寶上的塵埃拭盡，成為市場上的明星，股票達到超過公司實際價值的高價位時，就是基金經理人賣出的時機。價值投資法的基本策略就是，在股價被低估時買進，等到股價被高估時再賣出。
善用價值投資法的評價投資人，不預測醜小鴨何時會變成天鵝，因為那是投機客才會做的事。然而評價投資人所掌握的上市公司基本面資料，卻可以讓評價投資人確信醜小鴨終將蛻變，到時候，整個市場的觀念也會跟著改變，群起追逐美麗的天鵝。
數字會說話 眼見為實，為了讓你更瞭解價值投資法的成果，我們將列出運用價值投資法的基金，其歷年來之操作績效。表1-1是史洛斯公司（Walter & Edwin Schloss Associates, L.P.）1956年至1995年12月31日，共四十年的績效表。這段期間，史坦普500指數（S&P 500）平均上漲10.8%，而史洛斯公司的年平均績效則達15.4%。
表1-1
史洛斯公司績效表

(1)史洛斯公司 (2)史坦普500指數 差值(1)-(2)
年 所有基金報酬率 (%) 報酬率 (%) (%)
1956 5.1 6.56 -1.46
1957 -4.7 -10.78 6.08
1958 42.1 43.36 -1.26
1959 17.5 11.96 5.54
1960 7 0.47 6.53
1961 21.6 26.89 -5.29
1962 8.3 -8.73 17.03
1963 15.1 22.8 -7.7
1964 17.1 16.84 0.62
1965 26.8 12.54 14.35
1966 0.5 -10.06 10.56
1967 25.8 23.98 1.82
1968 26.6 11.06 15.54
1969 -9.0 -8.5 -0.5
1970 -8.2 4.01 -12.21
1971 25.5 14.31 11.19
1972 11.6 18.98 -7.38
1973 -8.0 -14.66 6.66
1974 -6.2 -26.47 20.27
1975 42.7 37.2 5.5
1976 29.4 23.84 5.56
1977 25.8 -7.18 32.98
1978 36.6 6.56 30.04
1979 29.8 18.44 11.36
1980 23.3 32.42 -9.12
1981 18.35 -4.91 23.26
1982 24.1 21.41 2.69
1983 38.4 22.51 15.89
1984 6.3 6.27 0.03
1985 19.5 32.16 -12.66
1986 11.9 18.47 -6.57
1987 20.2 5.23 14.97
1988 29.8 16.81 12.99
1989 2.2 31.49 -29.29
1990 -12.8 -3.17 -9.63
1991 31.1 30.4 0.7
1992 9.2 7.68 1.52
1993 20.2 9.9 10.3
1994 11.4 1.29 10.11
1995 21.2 37.53 -16.33
年平均報酬率 15.4% 10.8% 4.6%
資料來源﹕史洛斯公司(Walter & Edwin Schloss Associates L.P.)
表1-2
勃朗尼公司績效表
(1)勃朗尼公司 (2)史坦普500指數 差值(1)-(2)
年 基金報酬率 (%) 報酬率 (%) (%)
1975 56.4 37.2 19.2
1976 40.4 23.8 16.6
1977 27.2 -7.2 34.4
1978 19.9 6.6 13.3
1979 28.7 18.7 10.0
1980 14.6 32.5 -17.9
1981 9.9 -4.9 14.8
1982 15.6 21.5 -5.9
1983 31.2 22.7 8.5
1984 15.8 6.3 9.5
1985 28.9 31.8 -2.9
1986 11.6 18.7 -7.1
1987 4.2 5.3 -1.1
1988 18.1 16.6 1.5
1989 13.2 31.7 -18.5
1990 -12.3 -3.1 -9.2
1991 24.0 30.5 -6.5
1992 14.9 7.6 7.3
1993 12.7 10.1 2.6
1994 -0.1 1.3 -1.4
1995 36.4 37.6 -1.2
1996(9個月) 15.5 13.5 2.0
年平均報酬率 18.8% 15.7% 3.1%
資料來源﹕勃朗尼公司(Tweedy, Browne Company L.P.)

表1-3
巴菲特公司績效表

道瓊指數 巴菲特公司 巴菲特有限公司
年 報酬率 (%) 報酬率 (%) 報酬率 (%)
1957 -8.4 10.4 9.3
1958 38.5 40.9 32.2
1959 20.0 25.9 20.9
1960 -6.2 22.8 18.6
1961 22.4 45.9 35.9
1962 -7.6 13.9 11.9
1963 20.6 38.7 30.5
1964 18.7 27.8 22.3
1965 14.2 47.2 36.9
1966 -15.6 20.4 16.8
1967 19.3 35.9 28.4
1968 7.7 58.8 45.6
1969 -11.6 6.8 6.6
累積績效
1957 -8.4 10.4 9.3
1957-58 26.9 55.6 44.5
1957-59 52.3 95.9 74.7
1957-60 42.9 140.6 107.2
1957-61 74.9 251.0 181.6
1957-62 61.6 299.8 215.1
1957-63 94.9 454.5 311.2
1957-64 131.3 608.7 402.9
1957-

推薦序 / Ⅲ-Ⅴ 二版序 / Ⅶ 導言 / ⅩⅠ-ⅩⅦ Part One 致富之道 1. 善用價值投資法 / 3-21 2. 冬天買草帽 / 23-42 Part Two 選股祕訣 3. 評價方法 / 45-58 4. 去蕪存菁 / 59-67 5. 精挑細選 / 69-76 6. 研究財務報表 / 77-85 7. 掌握賣股時機 / 87-99 Part Three 股票地球村 8. 海外之旅 / 103-127 9. 如何買賣國外股票 / 129-146 10. 海外投資面面觀 / 147-165 Part Four 價值投資組合 11. 建構投資組合 / 167-180 12. 股市淘金 / 181-189 13. 投資之路 / 191-196 14. 耐心 / 197-200