大通膨時代的黃金投資法則：小額投資人閉著眼睛也能操作的財富自救術

作者序
即將到來的惡性通膨

為了應付二○○八年金融海嘯，美國聯邦儲備局（簡稱美聯儲）投放了二‧三兆美元的基礎貨幣，使其資產負債表擴大了百分之三百，歐洲、英國和日本也不遑多讓。不過，四年後的今天，美國官方的物價指數不過二%，影子政府機構也不過十%，相比百分之三百的貨幣供給增幅顯得微不足道。為何美國通膨率增速遠低於貨幣增速呢？

首先，我們先要清楚造成物價上漲的五大因素是：基礎貨幣＋貨幣乘數＋貨幣週轉率＋信心＋商品供應。

物價通膨之所以尚未出現，是因為這些貨幣有一‧五兆還鎖在超額儲備存款（Deposits held by banks），以及在時間敏感的短期國債的臨時現金池中。超準備金利率（IOER）才不過○‧二五%，但是銀行寧願「閒置」現金，賺取微小利息，也不願意擴大信貸，反而寧可保有更多的現金資產。

由於經濟前景尚充滿不確定性，所以企業和消費者的債務承受能力已達到極限，疲軟的貸款使貨幣乘數無法擴大，貨幣政策傳導機制嚴重受阻。消費減少和去槓桿化造成貨幣週轉率下降自統計以來一‧五七倍的歷史新低。

市場避險因素使得大量資金流入美國國債市場，美國債券市場因此進入大牛市，有利於加強市場對美元的信心。通膨雖然增加，卻沒失控，市場信心因而穩定。這是美國惡性通膨沒有出現的原因。

儘管美聯儲向市場注入了二‧三兆美元資金，理論上可以槓桿十倍放大至二十三兆美元，所以根本不存在流動性不足的問題。那為何美聯儲還繼續實施量化寬鬆政策呢？

原因是現代貨幣體系的設計如同龐氏騙局，目的是讓全國上下永遠負債，銀行家的利潤才能永遠增加。為了維持這龐氏騙局的貨幣體系，未來就必須印更多鈔票，如同抽煙酗酒者，只會愈抽愈多，愈喝愈多。如果沒有足夠的新錢被創造出來，這體系就會崩潰。

事情就這樣完了嗎？量化寬鬆真的是免費午餐嗎？這世界當然不會有這樣的美事。有些人認為貨幣乘數無法擴張，通膨威脅便不存在，這是非常錯誤和短視的想法。貨幣乘數只是通膨傳導的環節之一，卻不是必須的。過去歷史上沒有貨幣乘數這概念的時候，不也發生了惡性通膨嗎？

過去四十年來，美聯儲的擴張性貨幣政策，嚴重拉低儲蓄率，進而破壞投資，犧牲掉經濟的長期增長前景，破壞了經濟平衡，這才是美國當前經濟蕭條的根本原因。而其所創造的過剩流動性被股市所吸納造成股市上升，低利率刺激了透支消費，使得經濟表面上出現榮景，但實為泡沫的財富增長。由於虛幻財富在二○○八年終於崩潰，過去泡沫增長也不復存在。

為了維持龐氏騙局式的貨幣體系，美聯儲只能採取資產再通膨，投入比過去更激進的貨幣擴張，削弱美元購買力以達到降低債務，推高資產價格的目的。希望重新啟動過去的債務驅動成長模式，只要通膨沒有來到如一九七○年代的水平就不會引發市場恐慌，這剝削人民、補貼政府和富人的政策就可以持續下去。

但是，在總債務占GDP（國內生產總值）的三九○%水平情況下，債務驅動成長模式已經不可持續，經濟的萎縮使得股市價格雖然上漲，但是股票基金仍不斷面對資金流出，股市或其他類似的資產追不上貨幣供給速度，而無法像過去那樣大規模的吸納過剩流動性。

美聯儲也不能真的讓經濟復甦，因為它發行太多的鈔票，若經濟真穩定下來，市場信心恢復，鎖在超額儲備存款的資金會因復甦而大量流入經濟中，通過貨幣乘數迅速攀升，這樣很快就會出現通貨膨脹，超過三倍的錢追逐同樣數量的貨物，技術上會導致三倍的價格上漲，這使得復甦與否陷入兩難。

錢對個人而言，增加一倍自然可視為財富的增加，但是若每個人的錢都增加一倍或國家印了多一倍的鈔票，就是一種合成謬誤。印鈔票只會破壞國家經濟結構，製造貧富懸殊和更多的債務，而不會促進經濟發展。只是印鈔票的誘惑力實在太大了！尤其在經濟困難的時候，人性的無知和短視，使政府很難不選擇印鈔票這一條道路。

一般而言，物價上漲會落後貨幣通膨一至二年，而經濟蕭條的情況下可能會延後得更久些，就是貨幣供給和物價上漲的這段時差，使得美聯儲將基礎貨幣擴大三○○%卻沒有出現同等增幅的物價上漲，僥倖心理於是產生。實際上，爆發惡性通膨的國家早期都出現這類似情況，像一戰後的德國就是如此，初期通膨不高，實乃一個甜蜜的陷阱。

尤其作為國際貨幣的美元有向外國輸出通膨的特權，更有可能加大這種僥倖心理。無論是為了應付美國政府的財政赤字，或市場的投機需求，或為了刺激經濟還是防止市場資金緊縮。總之，為了維持現在的龐式騙局式的貨幣體系，未來必須要有更大筆錢被創造出來，貨幣騙局也必須繼續玩下去。

對信用貨幣體系來說，不增加更多的貨幣供給就等於緊縮。到時候就會出現股市大跌、債市崩盤、利率飆漲、惡性通縮、銀行危機、經濟蕭條等等……這對債台高築的美國，短期來看是不可承受之重，但長期卻是必須，不過美國無人敢這麼幹。所以美聯儲、歐洲央行、日本央行和英格蘭銀行會繼續大量印鈔，QE（量化寬鬆）再QE都是可以預期的。

持續擴大基礎貨幣必然推高大宗商品價格，進而推高生產價格，再影響消費品價格。即使貨幣乘數和貨幣週轉率沒有增加，可只要貨幣供給足夠大，相對雖少的通膨率也足以損害經濟，讓市場感到嚴重的通膨壓力，銀行為了減少損失也會將存在美儲內的超額儲備存款提出進行投機，而不是投資和放貸。

只要通膨率足夠高，就使得人民對美元產生信心動搖，他們也愈不會想要將美元保留在手中，連僅有的那一點儲蓄也不願意保留，而會盡量將錢花掉，或購買黃金白銀保值。隨著人民減少儲蓄美元的需求，貨幣在市場的流通率就會增加，貨幣週轉率就會加快，使得通膨率上漲更嚴峻，形成一種惡性循環。這時候，你會發現在短短一兩個月內，通膨率出現跳空式暴漲。

量化寬鬆會使美元貶值只是時間問題，當美元貶值速度達到某一程度時，國際貿易就會緊張，外國生產商也愈來愈不願意生產產品賣給美國賺取貶值的美元，美國國內商品供應就會減少。外國央行也愈來愈不願意持有美元，他們或許會購買美國商品或任何硬資產，或賣出美債，或只需將手中美債轉為短期等到期就行。

如此在全球流通的美元會逐一返回美國，造成通貨膨脹。加上外國商品供應的減少，長期不事生產的美國根本不可能在短期內恢復生產來替補，這會使得美國國內發生過多的貨幣追逐少數的貨物，百貨價格會在短期內騰漲。

美國現在債務遠高於一九七○年代滯漲時期，所以美聯儲絕對不敢升息遏制通膨，甚至還可能選擇印更多鈔票，試圖用通膨來減少債務。低利率的持續將扭曲資金分配，通膨會更加無法控制，極有可能變成螺旋式的通膨增長。

美國至今沒有出現一個有足夠魅力和力量的領導人，敢為長期利益違逆群眾意願和銀行家利益，他們只是維持通膨泡沫而已。若不果斷緊縮而任由通膨泡沫滋長，人民對法定貨幣的信心遲早會崩潰。屆時，通膨率會追平貨幣供給增速，甚至超越它，形成惡性通膨。最後更會爆發嚴重的政治危機和社會動盪，甚至有軍事戒嚴的可能性。

相比之下，通膨比通縮更可怕。極端情況下，通膨足以摧毀國家。歷史上的偉大國家如羅馬帝國、中國的宋、金、元、中華民國的大陸政權，以及近代蘇聯瓦解後的俄羅斯，它們的滅亡和孱弱，都和惡性通膨脫離不了關係。

瞭解貨幣體系、政治結構和人性問題，幾乎可以肯定未來絕對會爆發嚴重的惡性通膨衰退，到那時候，全球財富再分配，持有黃金和白銀才是我們老百姓可以免於被分配到失敗那一組的保命工具。

一九七○年代 vs. 現在

目前，市場還未完全認識到未來會爆發通膨。或許因為投資者多數沒有經歷過惡性通膨，所以對通膨的出現所懷有的危機感非常遲鈍。從美國和德國公債價格的超級牛市，即可看出當前市場的心理。

通貨膨脹的發生就是一種貨幣現象。通膨出現的前一兩年，貨幣供給必然出現多於往常的增長率。我們可以觀察上一次一九七○年代，美國爆發滯脹時期的狹義貨幣供給（M1）和廣義貨幣供給（M2），以及對比現在的貨幣供給增長率的差別。

從M1和M2的增長表看出，現在的情況和一九七○年代的滯脹是如此的驚人相似。現在市場之所以還沒感覺到危險，主要是被官方造假的消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）數據所矇蔽。但美國政府卻不利用市場尚未知情的情況下調整問題，反而是藉著掩蓋真相狂歡地繼續印鈔票。

當貨幣供給累積達到某一極限時，真實的通膨就無法掩蓋下去，市場會以猛爆終結一切債券泡沫。債券市場的暴跌會使得殖利率飆漲，即使股票也無法倖免劫難，比二○○八年更大的金融海嘯將會捲席全球，讓全球經濟進入長期的嚴冬。這就是不斷印鈔票製造繁榮，最後必然要付出的代價。

債券泡沫破裂，就是金價飆漲之時

隨著全球中央銀行的極度寬鬆政策，使得舉債成本跌至歷史最低，從美國、歐洲到亞洲的全球企業債發行量，今年已達到三‧九兆美元，超出了二○○九年的紀錄最高點。

根據《彭博社》數據，二○一○年全球企業債發行量為三‧二三兆美元，二○一一年為三‧二九兆美元。根據EPFR Global的數據，投資者今年向債券基金投入史無前例的四五五七億美元。因為殖利率是前所未有的超低，從信譽最高的政府公債到最具信譽的企業債和風險最高的垃圾債券，價格都受流通性的刺激而大漲，企業都紛紛趁機融資，以鎖定較低的舉債成本。

這是繁榮嗎？
不！這是泡沫。美聯儲過去的貨幣政策目的就是創造一個新泡沫掩蓋舊泡沫。網絡泡沫破滅後，房地產泡沫崛起。房地產價格開始下跌後，由原油泡沫補上。金融危機的爆發使得全球中央銀行投入過量的流動性，催生了更危險的債券泡沫。

是泡沫就一定會破滅。黃金白銀價格之所以還沒出現暴漲，主要是還有一批迷信國債者、相信通縮者、對黃金陌生者，將資金大量投入債券市場所致。可當債券泡沫破裂後，殖利率會對應債券價格的下跌而飆漲。高利率的情況下，所有紙上投資都不能獲利，包括股票。

房地產雖然是硬性資產，但是它極度依賴銀行的信貸和經濟穩定才繁榮。債券泡沫破裂後，這兩項基礎就不存在了，所以房地產也會陷入蕭條。
唯一可以抵禦債券泡沫崩潰後的只有硬資產，如黃金、白銀、糧食、石油等。能夠兼具吸納通膨破壞和不受需求萎縮影響的也只有金銀和糧食。

不過糧食需要儲藏成本，而且時日一久會發生腐壞，所以糧食比較適合政府收儲、實業投資者發展農業生產，以及金融投機家投資相關期貨或指數股票型基金。對於所有人，尤其一般老百姓，最實際的還是儲備黃金和白銀。
當債券泡沫破裂的時候，也是金銀價格飆漲之時。

通膨都是瞬間爆發的

美聯儲認為未來通膨仍會維持在二‧五%低點，並聲稱倘若通膨出現，它可以很快收回流動性防止通膨惡化。至於該如何收回，美聯儲並沒有提出一個可行的方略。
實際上，能夠及早回收流動性於通膨初起時，只能在一般有限的流動性氾濫情況才能實現。可是美國基礎貨幣在短短幾年內從八千億美元飆漲至二萬六千億美元，而QE3和QE4，以及未來可能出現的QE5和QE6，使得美國流動性異常氾濫。這麼龐大的流動性根本不可能快速回收。

過於氾濫的流動性所造成的通膨往往是惡性的，縱觀過去各國的惡性通膨，從來都不是以每個月零點幾個百分點緩慢上升的。而是過去幾年的醞釀，當時辰一到，惡性通膨就會在短短幾個月出現，物價瞬間飆漲。突如其來的物價飆漲會使得中央銀行措手不及，什麼預防通膨、回收流動性都將成為空談。當通膨瞬間爆發時，想收回流動性早已來不及了！

當惡性通膨爆發時，若政府無法當機立斷採取緊縮的貨幣政策，惡性通膨就會長期化，不時間歇性發作，使得經濟完全被摧毀。即使政府以最快的時間遏制通膨，最快也要兩年才能將通膨控制住。而這段時間會發生銀行、企業和大量家庭破產，甚至包括政府都有可能會破產。

但是，還是有一批人否定會出現惡性通膨，這些人根本不理會歷史教訓，他們高聲支持中央銀行的寬鬆政策，高喊通膨是杞人憂天，並說通膨現在根本不高，沒有任何出現通膨的跡象。（難道通膨出現前會向你報備說，我會某年某月來到，請準備迎接嗎？）

再仔細思考一下，你對美聯儲的寬鬆政策何時結束有個底嗎？
規模一萬七千億美元的QE1結束後，美聯儲就一直對外宣稱要逐漸回收紓困所釋放的過量流動性，可在經濟數據雖不理想卻還尚可的情況下，忽然推出了六千億美元的QE2。QE2結束後三個月，又再推出賣短債購長債的扭曲操作QT1，然後是QT2。這顯示美聯儲毫無退出之意，並不斷將接近○%的超低利率政策從二○一四年推延至二○一五年。

QT2後數月，美聯儲又在經濟數據還不壞的情況下，發布無限量每月採購四百億美元抵押貸款支持債券的QE3。根據文告所言，只要美聯儲認為經濟還無法出現另人滿意的復甦，那這每月四百億美元的印鈔措施，理論上可以無限下去。

當QT2即將終結，美聯儲手中也沒有多少短債用於扭曲操作的QT2時，它又推出了每月採購四百五十億美元美國公債的QE4。根據QE4所發布的新聞說，四百五十億美元只是「初步額度」，也就是說，只要美聯儲認為有必要，他可以擴大採購金額。QE4沒有明確說出總共要採購多少公債，也沒有明確結束日期。所以理論上QE4也和QE3一樣可以無限下去。

仔細分析美聯儲量化寬鬆的演進過程，你說得出何時才是結束的時候嗎？別說你不知道，即使伯南克（Ben Bernanke）心裡也沒底。所以這鈔票會一直印下去，印鈔永不停止，而這本來就是信用貨幣體系的必然現象。

最後請看看後頁的十六張爆發惡性通膨的通膨率圖表，這些圖表涵蓋十四個發達國家和發展中國家，這些國家爆發惡性通膨前夕都有相同的特點──就是通膨率穩定，且看起來非常的平靜。看過這些圖表後，請你認真的想一想，大通膨時代真的不會來臨嗎？

作者序：即將到來的惡性通膨

第一章 金銀的投資概念
被忽視的投資冠軍──黃金、白銀／黃金是最安全的投資／為何我們需要投資黃金白銀？／家庭也應儲蓄黃金／只買實物，別碰黃金衍生商品／另類的黃金衍生商品／不要投資紀念性金銀幣／亂世買金是硬道理

第二章　美元和黃金的循環週期
你對黃金的態度，決定你的財富高度／紙幣和黃金的循環週期／影響金價的短期因素

第三章　為什麼黃金行情長期看漲
看得見的手 VS. 看不見的手／寬鬆貨幣破壞社會穩定／貨幣政策造成結構性失業／全球股票深陷空頭結構／股市靠通膨而繁榮／看穿房地產的增值迷思／以黃金結算房價／債券不再是可靠的養老投資／別被GDP迷惑了／美國GDP等於多少噸黃金／鋼鐵產量更能反映真實經濟／信用危機是紙幣的必然結果

第四章　大債時代來臨
減少赤字不能解決問題／消失的美國夢／QE停不下來，黃金漲勢也停不下來／頁岩氣革命將毀滅美元本位／法幣滅亡信號──私人發幣／歐元擴大歐洲的經濟失衡危機／歐債危機的根源問題／主權債背後的銀行影子／山雨欲來前平靜的歐洲／日本在沉沒／日本無通縮／內債破壞力不會小於外債／支撐日本財政的支柱已倒塌／買日債不如買白紙

第五章　負利率時代的黃金價值
黃金上漲的真正原因／黃金和白銀生產峰值／黃金供需出現緊缺變化／金銀逆價差透露的玄機／白銀是紙幣體系罩門／金銀比例該重新修正／銀礦股票顯示白銀過度被低估／黃金低估是華爾街打壓所致／金銀租賃利率／華爾街打壓金價的矛盾邏輯／負利率催生金銀牛市／不存在的通縮威脅

結語

第一章 金銀的投資概念（摘）

你知道自一九七一年金本位制被廢以來，這四十幾年，什麼投資項目漲最多嗎？股票？債券？房地產？石油？通通不對！正確答案是黃金。

黃金是最安全的投資
黃金不像股票、債券、外匯、期貨等之類的紙上資產，有可能在重大的金融危機中瞬間化為烏有，或者遇到交易所關閉資金暫時的被凍結在金融機構裡。而且黃金不管怎麼下跌，它的購買力也不會減少，依舊有基本的價值。

黃金擁有很高的流通性，以及高度的保值和避險功能。例如在一九二九年大蕭條惡性通縮的時候，黃金的保值和避險功能使它從二十美元上漲至三十五美元。由於當時的金本位制由官方壟斷，導致真實價值受到扭曲，不像現在可以自由交易，因此無法反映黃金的真實價值。

不過，觀察當時世界主要的黃金開採商Homestake Mining 的股價，從六十美元飆升到五百美元，其高達七．三倍的漲幅，即可顯示黃金價值的真相。同樣的，觀察當時黃金對道瓊指數的購買力，從十八盎司提高到二盎司黃金相等於一股道瓊指數，漲幅也達七倍之多。

反之，若發生惡性通膨，黃金的表現會更好。對比不斷貶值的紙幣，黃金更是惟一可以保護我們資產的最佳武器。當前美國、歐洲、日本皆不斷施行寬鬆貨幣政策，惡性通膨必然是我們未來會面對的危機。

格雷厄姆．班傑明（Benjamin Graham）在 《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）一書中，為投資做了最好的旁注。他認為，資金的安全是「投資」所不能缺少的。如果沒有確保資金安全，任何的操作都只能稱作「投機」。適度的分散投資，就是維持資金安全的一種方法。 

黃金千百年來的價格走勢證明，它是最穩定的資產，安全性超過房地產、股票、債券。除一九八一∼二○○一年例外，因為這段時間，黃金被歐美政府和銀行家等利益集團蓄意人為的壓制，並非黃金喪失保值功能。

牛津經濟研究院日前公布的報告顯示，黃金與其他資產缺乏相關性，所以在穩定投資組合價值方面十分突出。黃金與銀、鉑等貴金屬相比，其工業用途並不突出，絕大多數的黃金消費都來自珠寶和投資需求。

因此，黃金價格與經濟週期聯繫並不緊密。另外，黃金作為金融資產也是與眾不同的，它不像股票和債券以支付紅利或利息的方式提供收益，且不存在違約風險。因此，在均衡的投資組合中，黃金具有「風險保險」的潛在作用。

投資領域中，也有不少信奉西格爾準則的人認為，股市投資長期能夠獲得正收益。賓夕法尼亞州大華頓商學院教授傑諾米．席格爾（Jeremy L. Siegel）在名作《散戶投資正典》（Stocks for the Long Run）中，追溯到一八○二∼一九九七年，彙編了股票、債券、國債和現金等資產的真實回報數字，也就是將資本利得和利息或者股息收益相加，再根據通貨膨脹因素進行調整之後的數字，計算得出的結論是，股票累計整體回報率的增長是有相當連貫性的，在過去兩個多世紀中，大約是年平均七％左右。西格爾貶低黃金道：「無論貴金屬具有怎樣的保值特徵，這些資產都會極大地降低長期投資者投資組合的收益率。」

但西格爾的觀點只有理論意義，並無實際投資意義。因為西格爾計算的時間正好趕上美國世紀的崛起時代，他缺乏對歷史興衰的認識，彷彿經濟永遠是會不斷成長的，這根本是不符合常識。他也忽視在法定貨幣體系下的資產價格上漲，大部分並非資產本身的增值，而是通膨造成的。

另外，投資者的回報，取決於投資時機的選擇。不同時機會得到不同的結果。例如一九二九∼一九三三年的大蕭條用了二十六年才恢復名目水平。一九七○年代的滯漲，標普五百指數經通膨調整約下跌了三分之二，以及這近十二年標普五百指數經通膨調整倒退回一九九四年的水平。這些都是嚴重的長期結構性熊市，試問人生有多少個十年？因此探討兩百年的平均收益率意義並不大；而從投資者角度來說，現實中存在的變量才是有價值的。

為何我們需要投資黃金白銀？
黃金是否可以投資？這在二十世紀以前的金本位制時代，根本就不是一個問題。金本位制時代的黃金只是錢，目的只是拿來商品交易，換取我們生活所需品的媒介而已，它不具備投資價值，只能把它當作日常儲蓄。

黃金和白銀作為貨幣是源自市場自願交換的行為，並非社會契約或政府的公權力，而現在的紙幣，只是政府強權的硬性規定，價值取決於數量，也就是政府的信用。因為政府信用向來不可靠，所以我們才需要用黃金當作錢，迫使政府遵守財政紀律，以免政府揮霍無度讓全民買單。

不過，即使是黃金，腐敗的政府一旦壟斷了黃金發行權，遲早會在貨幣上動手腳，降低貨幣金屬成分，鑄「小錢」或誇大面值鑄「大錢」，來滿足自己的開支需求。凱恩斯經濟學更鼓動並合理化政府赤字開支來推動經濟，使得現在的政府完全沒有財政紀律。縱觀全球，可以長期維持財政平衡的政府有多少個？這就是為何通貨膨脹會成為常態的原因。

相比現在的法定紙幣，其生產成本大大降低，想要多少，短期內就能印出多少。加以現代國家的貨幣供給中，有九成是電子貨幣，只要在電腦中的帳戶改改數字，就能瞬間創造萬億的虛擬貨幣，這使得通貨膨脹更加不受限制。

因為法定紙幣取代黃金，成為經濟中一切的結算價格。相比之下，黃金因為供給有限，有限的黃金供給對應無限的紙幣供給，紙幣必然對黃金貶值，這是個無法逆轉的趨勢，最多只能拖延而已。也就是說，本來在金本位制時代只有儲蓄價值而無投資價值的黃金，在貨幣濫發的時代，就轉變成有投資價值了！

總而言之，投資黃金最主要的原因，在於黃金的購買力從來沒有貶值過。過去幾千年，一盎司黃金可以買到什麼東西，現在一樣可以買到。對於一些因生產力提高導致供應增加的產品，如糧食、衣物、汽車、科技性產品等，同樣的黃金對比過去，甚至可以買到更多。日常所謂金價的下跌，其實只是對美元下跌，而非購買力貶值。更何況黃金不可能對美元出現永久性貶值，這是因為美元的貨幣供給速度遠比黃金大得多。

因為黃金有不會貶值的特性，所以它比任何投資項目都安全。黃金是不可再生的稀有金屬，目前已開採的總量超過地球蘊藏量的一半，未來黃金供給量只會愈來愈少，這將使得黃金價格趨勢一直上升，頂多中間時有波動。除非歐美紙幣體系的問題風暴結束，否則長期而言，黃金價格仍然是一路看好。

家庭也應儲蓄黃金
只要貨幣仍然是以政府信用為本位的體系，我們在理財中就必須定期儲蓄一定量的黃金，作為家庭最後的堡壘。因為在極端情況下，很可能出現紙幣買不到東西的窘境，這絕非危言聳聽，實際上在人類的歷史上，已經發生過無數次類似的情況。

黃金和白銀的貨幣屬性與現在普遍使用的紙幣不同。金銀具備二重屬性，一是貨幣職能，用它可以換到自己想要的商品；二是金銀本身也是一種商品。不過在充當貨幣之後，它們便不再是普通的商品。

金銀本身的商品屬性使得它們有經濟生產價值，除可用於工業生產外，還可製成器皿和裝飾物等。反之，紙幣除用於貨幣流通外，根本沒有其他使用價值。而金銀生產成本遠高於紙幣，紙幣的成本低到可以忽略不計，這也是為何歷史上只有紙幣變廢紙，從來沒有金銀變廢金廢銀的事情發生。

現在不少對金銀商品的分析員都犯了一個大錯誤，就是只視金銀為工業商品而非貨幣。這使得他們對於金銀的分析，偏頗於工業性的供應成本和生產需求，忽視了紙幣和金銀的貨幣關係，所以無法明白金銀這十二年大牛市的根本原因。

金銀和紙幣的關係是此消彼長的。政府不斷增加貨幣供給量，必然使企業因通膨而成本上升、利潤受壓，也會造成消費者的需求萎縮。只有黃金和白銀可以完全吸納貨幣超發的通膨量，原因是金銀本身就是稀缺的硬貨幣，它們是站在法幣的對立面。

未來的世界政治和經濟發展永遠都有不確定性，為了保護自身和家庭，其實每個人都該盡可能儲蓄金銀，而不該只儲蓄紙幣。紙幣愈存愈沒有價值，金銀卻存愈久價值愈高。雖然金銀不像銀行定存那樣給你利息，卻可以保護你不受政府和銀行製造的通膨而被打劫。

只買實物，別碰黃金衍生商品
如果你問身邊有投資黃金白銀的朋友，到底如何投資？答案大多是投資銀行的黃金存摺和白銀存摺這類的紙金銀。可悲的是，人民投資黃金白銀的目的在於賺錢，可是這些黃金白銀存摺的存在目的，卻是要打壓金銀價格，讓投資這些產品的人全都當了傻瓜！

何謂紙黃金？就是紙上交易且沒有實物的黃金。它只是將投資者的買賣交易記錄於「黃金存摺賬戶」上而已，並不涉及實物金的提取。盈利模式即通過低買高賣，獲取差價利潤。紙黃金實際上是通過投機交易獲利，而不是對黃金實物投資。所以，這種交易本身就違背了黃金避險的需求要素，它不但不能發揮避險作用，反而還將你置於風險之中。

金銀存摺的買入價和賣出價都是銀行給的，銀行只是賺手續費。如果你以一克五十美元的價格買進，卻虧損在四十五美元價位賣出，銀行除手續費外還多賺你五美元，這個叫存摺嗎？何來的「存」？根本就是對賭。如果真的是「存」，那無論金價是漲是跌，都應該交割黃金實物才對。

但是如果投資者賺錢了，那銀行如何處理？錢肯定是由銀行支出。在財報中列入壞賬或計提損失，可金價不斷上漲的趨勢下，你聽過銀行發出這樣的虧損資訊嗎？沒有！為什麼？因為黃金存摺極可能只是一場騙局，銀行只是將買進者的資金騰挪給賣出者，其餘的就以買入金銀的金融衍生產品作為對沖。

購買黃金和白銀的存摺，你也別以為可以從金價上漲中獲利。因為銀行可以隨意修改條例，這件事以前銀行幹過，現在也在幹。只要加大贖回的差價，就足以迫使投資者打消贖回念頭，這是因為它們根本沒有實物存在。

就是因為沒實物，銀行才能在促銷中免費給你若干克黃金優惠，同時也扣住你若干克黃金防止你悉數提出。如果你購買的紙黃金投資不能向銀行兌換回黃金，那就表示黃金實物根本不存在。

黃金ETF（指數股票型基金）和白銀ETF與金銀存摺都是一路貨色。這些ETF所說的黃金儲放你看過嗎？既然不讓你看，你也不要相信他的宣傳。黃金ETF招股章程內容就說，自己只是一種旨在向投資者提供一種既可參與黃金市場而「無須交收實物黃金」。

就是因為這些紙金銀不存在實物，所以它們的條例中才有「無實物運送」、「無持有或無管理費」、「保管人無須就任何相應產生的損失或利潤或商譽損失承擔責任」等字眼。其中還有一段：「倘若保管人無力償還，保管人的資產可能不足以應付本信託或認可參與者，就其各自的黃金非指定賬戶所持有的黃金數量而提出的索償」。如果裡面真有足數的實物，何來無力償還風險？

全球最大的黃金ETF是SPDR Gold Shares，以匯豐銀行（HSBC）為託管人，黃金存放在匯豐位於倫敦的金庫。最大的白銀ETF是iShares Silver Trust，託管人為摩根大通（JPMorgan）。他們就是打壓金銀價格最有力的兩家銀行，你真能相信黃鼠狼可以看好雞舍嗎？

正確投資金銀的方法很簡單，就是購買實物。投資黃金白銀最大的原因，不是賭價格上漲，而是對沖紙幣體系的風險。金價上漲就是暗示紙幣體系出問題了，我們怎麼還去購買這些紙黃金和紙白銀呢？

紙就是紙，它永遠不能變成真正的黃金。銀行是不會幫老百姓的，特別是關於黃金白銀的投資。這是因為銀行是經營紙幣和電子貨幣生意，黃金和白銀是站在他們利潤的對立面，他們怎麼可能做任何支持金銀價格上漲的事情呢？

因為黃金白銀價格的上漲是紙幣體系出現危機的反映，所以我們也不能夠投資黃金T＋D（黃金現貨延期交易）和黃金期貨之類的金融衍生產品，更何況這類產品屬於高投機、高風險的項目。投資黃金白銀應該是「藏」而不是「炒」。「炒」不過是在玩虛擬數字，並不能如「藏」那樣得到金銀的保值功能。

此外，金銀的金融衍生產品每年交易量往往是實物生產的百倍以上，至今之所以沒有擠兌問題，原因就是真正要交割的實物不過百分之一而已。一旦美元過度QE的情勢失控，市場陷入恐慌，那時候還有多少人有興趣玩這些虛擬數字？

金銀的供應本來就是很緊缺的狀態，一旦這些實物交割人數從一％上升至三∼五％，就足以引發一場擠兌風暴，金銀價格也會出現大幅度的上漲。持有這些金銀實物期貨合約者，因為無足夠的金銀交割，這合約將等同於廢紙一張，受影響者也包括黃金存摺和黃金ETF這類紙黃金的持有者。

另類的黃金衍生商品
黃金或白銀股票其實也是另類的衍生產品。理論上，投資金銀股票也是間接持有金銀，而且比起黃金期貨、黃金ETF和黃金存摺更加實在。不過，在實際上還是有差別的。

如果你是擁有龐大資本者，可以入主公司董事局，那麼投資黃金實物或黃金股票對你的差別並不大；若你只是小投資者就大有差別了！在政府以中央銀行壟斷黃金流通的金本位制時代，即使發生經濟蕭條，因為金價由官方控制，所以投資黃金實物的表現將不如黃金股票。

所以，在投資組合中的大部分中，應該持有黃金股票，而且必須選擇龍頭股。若你投資能力夠強，也可以買入一小部分邊緣的黃金小股。除非經濟蕭條嚴重到引發貨幣崩潰或者社會動亂及戰爭，不然應該以黃金股票為主。

但是，現在黃金已經可以自由買賣，情況完全不同了！在一個自由市場上，金價就可以充分變現出其真實價值。反之，因為通膨和更高的稅收會侵蝕黃金公司的利潤，使得黃金公司無法完全享有黃金上漲的利潤空間。

在一個自由交易的市場，商品價格漲幅往往比相關商品的股票還要高，只有極少數股票可以追平商品價格漲幅。因為現在不是政府壟斷的金本位制，黃金也可以自由交易，所以我們應該選擇黃金和白銀的實物，而不是股票。

不要投資紀念性金銀幣
紀念性金銀幣一般有明確的紀念主題，限量發行，品質精良，價格往往是本身金屬成分價格的三、四倍。在太平時期，紀念性金銀幣往往比投資性金銀幣有更好的表現。但是一進入通膨時期則完全相反。當惡性通膨來臨的時候，市場完全不在意什麼紀念不紀念，他們只看金屬的重量。

比起一般無明確的主題，每年的圖案固定，發行量不限，品質為普制的投資性金銀幣，且又兼具法定貨幣的特性，如中國發行的熊貓、美國的鷹揚、加拿大的楓葉和澳大利亞的袋鼠，就是兼具金銀貨幣屬性和法定貨幣屬性的投資標的。如果信用貨幣真出了問題，政府發行的金銀幣反而會得到較高的認同及價值。這些普制的金銀幣通常在一般貴金屬經銷商都有銷售，同時也提供回購業務，使得套現更為容易，市場廣度也更大。

《世界普制金幣珍藏寶典》收集了國際主要普制金幣九種，它們包括中國熊貓金幣、美國鷹揚金幣、加拿大楓葉金幣、南非富格林金幣、澳大利亞袋鼠金幣、英國不列顛金幣、奧地利維也納音樂金幣、曼島貓金幣和直布羅陀天使金幣。

但是，這並不代表我們投資只限於這些普制的金銀幣。實際上，只要你購買你所處的國家和環境中，擁有足夠的市場廣度的金幣銀幣，或者金條銀條都一樣可以。盛世古玩，亂世黃金。因為紀念性金銀幣溢價太高，它雖然是金銀，但是卻有著類似古玩的投資因素，所以在通膨或政府信用崩潰時代，不宜投資這些高溢價的紀念性產品。當然，少量收藏還是可以的。

亂世買金是硬道理
亂世買黃金，是人類歷史放諸四海皆準的道理。經濟蕭條、金融崩潰、主權危機、戰爭陰影、社會動盪等，皆屬亂世。二○○八年金融海嘯以來，世界經濟根本沒有恢復，反而暗潮洶湧，危機蔓延。美國、歐洲和日本政府的財政接近崩壞邊緣，我們現在面臨的不就是亂世嗎？

但是，還是有不少人看不清局勢，缺乏前瞻性思考。金融海嘯之後的四年，美、歐、英、日不停擴大量化寬鬆，美聯儲和歐洲央行還推出寬鬆無上限的貨幣政策。這意味著他們會不斷地瘋狂印鈔，奢望靠著通貨膨脹來解決債務危機。一場全球最大的經濟危機就將在可見的未來發生，如果我們還分不清楚，過度投入股票、債券、古玩和房地產這些太平時期的投資項目，未來一定會遭受嚴重的財務損失。