資本帳戶開放的條件、 時機及效應研究

中國現有文獻對資本帳戶開放的人民幣國際化效應分析大多基於定性分析，較少運用定量分析方法論證資本帳戶開放與人民幣國際化之間的關係。本書首先闡釋了資本帳戶開放對人民幣國際化效應的作用機制，並在此基礎上借鑑經典的「貨幣錨」模型，實證檢驗了資本帳戶開放的人民幣國際化效應，在研究方法、數據資本方面均對現有文獻進行了有益的補充。在樣本國選取方面，以往文獻遵從人民幣國際化「先周邊化，再亞洲化，最後全球化」的一般思路，而本書從國際貨幣職能角度出發，提出以從人民幣國際化的優先地區中選取的執行人民幣貨幣職能成本較小的新興經濟體為樣本國。本書在實證分析中的樣本國選取思路為人民幣國際化路徑選擇問題的探討提供了有益補充和新的思路。

資本帳戶開放是一把「雙刃劍」，既具有金融自由化所帶來的經濟增長正向效應，也具有金融開放所引致的金融不穩定等負向效應。從目標上看，資本帳戶開放是一國金融長期發展的必然選擇。但從實現方式上看，一國「何時開放」「如何開放」以及「開放後會帶來什麼影響」等問題一直是學術界和政府當局關心和爭論的焦點，這正是由資本帳戶開放具有正反兩面經濟效應決定的。相較於發達國家在資本帳戶開放中獲得巨大國際資本紅利而言，大多數新興經濟體在資本帳戶開放過程中並沒有得到「華盛頓共識」所預言的有序與和諧，它們倚重的國際資本也沒能在危機時刻扮演穩定形勢的角色。事實證明，脫離國情和發展階段的資本帳戶開放實現方式可能會造成事與願違的結果，如20 世紀末期的拉美和亞洲金融危機便是這一問題最鮮明的體現。為此，對一國資本帳戶開放問題的探討離不開該國國內的基本國情和經濟金融發展狀況。本書將一國資本帳戶開放決策與其國內經濟金融發展狀況等基本國情結合在一起，在開放綜合效應最大化的目標下，探討「何時開放」以及「如何開放」的問題，並在此基礎上更進一步地探討資本帳戶開放的效應問題，即「資本帳戶開放會帶來什麼影響」。
基於上述背景，本書結合理論與實證研究方法，具體探討了如下三個問題: ①結合一國國內基本國情和經濟金融發展狀況，分析資本帳戶開放的條件和時機選擇問題；②在非線性框架下研究資本帳戶開放的跨境資本流動效應；③借鑑經典「貨幣錨」模型實證研究資本帳戶開放的人民幣國際化效應。
通過對上述問題的研究，本書得出了比較豐富的結論，基本結論可概括為如下三個方面: 第一，一國宏觀經濟和政治環境層面的一系列初始條件狀況會對其資本帳戶開放的綜合效應造成影響，且具有顯著的「門檻效應」。
在資本帳戶開放綜合效應最大化的目標和原則下，一國資本帳戶開放的程度應與本國經濟金融初始條件發展程度相匹配並保持平衡，這也間接決定了一國資本帳戶開放的最佳時機。第二，資本帳戶開放的跨境資本流動效應會隨著國內金融發展水準的提升而增強，呈現出非線性特徵，並且新興經濟體的這種非線性特徵相較於發達經濟體更為明顯。第三，資本帳戶開放有助於新興經濟體將人民幣設定為「錨定貨幣」，從而提升人民幣在國際貨幣體系中的地位，促進人民幣國際化。本書的研究論證了一國資本帳戶開放的程度和順序需要與本國基本國情相符這一典型事實，為一國資本帳戶開放政策的實施時機選擇奠定了理論基礎，也為中國實施資本項目有管理的可自由兌換、推進人民幣國際化提供了重要的借鑑意義。
在研究過程中，本書從不同視角對資本帳戶開放的條件、時機以及效應進行了深入探討，並運用多種研究方法對相關問題進行了系統剖析與闡釋。
在前人研究的基礎上，本書主要在以下三個方面做出了可能的改進和創新。
1. 構建資本帳戶開放的條件和時機選擇的統一研究框架
既有文獻大多將資本帳戶開放的條件問題和時機選擇問題割裂開來，要麼探討資本帳戶開放的條件問題，要麼討論資本帳戶開放的時機選擇問題。本書則將資本帳戶開放的條件和時機選擇納入統一研究框架，提出資本帳戶開放的條件與時機選擇本質上屬於同一問題。在資本帳戶開放綜合效應最大化的目標和原則下，一國資本帳戶開放的程度與其經濟金融初始條件發展程度相匹配，而後者決定了一國資本帳戶開放的最佳時機。本書通過構建納入初始條件的資本帳戶開放經濟增長效應和金融風險效應門檻迴歸模型，實證估計了各初始條件對資本帳戶開放經濟增長效應和金融風險效應的門檻值，並在門檻迴歸結果的基礎上，引入信號分析法，構建資本帳戶開放成熟度模型，對一國經濟金融初始條件成熟度進行估計和量化。與以往研究相比，本書通過構建資本帳戶開放條件和時機選擇的整合分析框架，使研究更加貼近
客觀實際。
2. 引入非線性分析框架，強調了金融發展對資本帳戶開放跨境資本流動效應的漸進演變作用
跨境資本流動與資本帳戶開放的聯繫一直受到學術界的廣泛關注。以往文獻通常假設資本帳戶開放與跨境資本流動規模之間的關係固定不變，因而一般採用線性模型展開實證檢驗，如Arize 等 (1995) 研究發現資本帳戶開放的跨境資本流動效應與中國金融發展水準相關。僅以單一國家或新興經濟體、發達國家等具有同一屬性的國家為研究對象展開分析，缺乏不同屬性樣本之間的比較。與以往文獻不同，本書嘗試在非線性框架下，充分考慮金融發展約束，運用面板平滑轉換迴歸模型分析資本帳戶開放與跨境資本流動之間關係的漸進演變，並進一步比較和分析新興經濟體與發達經濟體在資本帳戶開放跨境資本流動效應方面的差異，彌補了以往文獻的研究樣本過於單一的問題，豐富了對資本帳戶開放跨境資本流動效應的探討。
3. 基於中國的經驗證據，豐富了資本帳戶開放的人民幣國際化效應的實證研究
中國現有文獻對資本帳戶開放的人民幣國際化效應分析大多基於定性分析，較少運用定量分析方法論證資本帳戶開放與人民幣國際化之間的關係。本書首先闡釋了資本帳戶開放對人民幣國際化效應的作用機制，並在此基礎上借鑑經典的「貨幣錨」模型，實證檢驗了資本帳戶開放的人民幣國際化效應，在研究方法、 數據資本方面均對現有文獻進行了有益的補充。在樣本國選取方面，以往文獻遵從人民幣國際化「先周邊化，再亞洲化，最後全球化」的一般思路，而本書從國際貨幣職能角度出發，提出以從人民幣國際化的優先地區中選取的執行人民幣貨幣職能成本較小的新興經濟體為樣本國。本書在實證分析中的樣本國選取思路為人民幣國際化路徑選擇問題的探討提供了有益補充和新的思路。

1 導論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意義
1.2 研究思路、框架與內容
1.3 研究方法
1.4 可能的創新點
2 概念界定與文獻綜述
2.1 概念界定
2.1.1 資本帳戶
2.1.2 資本帳戶開放
2.2 文獻綜述
2.2.1 資本帳戶開放的影響因素綜述
2.2.2 資本帳戶開放的時機選擇綜述
2.2.3 資本帳戶開放的跨境資本流動效應綜述
2.2.4 資本帳戶開放的人民幣國際化效應綜述
2.2.5 文獻的進一步評述
2.3 本章小結
3 中國資本帳戶開放的發展歷程和測算
3.1 中國資本帳戶開放的發展歷程
3.1.1 中國資本帳戶開放的歷程回顧
3.1.2 中國資本帳戶開放背後的行為邏輯及其轉變
3.2 中國資本帳戶開放程度的測算
3.2.1 法定層面的測算方法
3.2.2 事實層面的測算方法
3.2.3 測度結果分析
3.3 本章小結
4 資本帳戶開放的條件分析
4.1 研究問題
4.2 理論假說的提出
4.3 基於綜合效應的門檻模型設定和估計方法
4.3.1 納入初始條件的資本帳戶開放綜合效應模型設定
4.3.2 樣本、變量及數據說明
4.3.3 模型參數的估計和檢驗
4.4 實證結果與分析
4.4.1 基準模型線性迴歸
4.4.2 加入初始條件的門檻迴歸
4.4.3 加入初始條件的資本帳戶各子領域門檻迴歸
4.5 本章小結
5 資本帳戶開放的時機抉擇
5.1 研究問題
5.2 條件成熟度模型的構建及評估方法
5.2.1 模型的設定
5.2.2 評估方法
5.3 中國數據的實證檢驗及結果分析
5.3.1 資本帳戶開放條件成熟度的估計
5.3.2 資本帳戶各子領域開放條件成熟度的估計
5.4 本章小結
6 資本帳戶開放的跨境資本流動效應
6.1 研究問題
6.2 理論假說的提出
6.3 模型與方法
6.3.1 模型設定
6.3.2 估計方法
6.3.3 變量與數據說明
6.4 實證結果與分析
6.4.1 模型診斷檢驗
6.4.2 非線性模型的參數估計
6.4.3 新興經濟體與發達經濟體的比較
6.4.4 對資本帳戶開放與跨境資本流動非線性關係的進一步分析
6.5 本章小結
7 資本帳戶開放的人民幣國際化效應
7.1 研究問題
7.2 理論假說的提出
7.3 實證模型的構建
7.3.1 貨幣國際化的衡量標準
7.3.2 模型的設定
7.4 樣本、變量及數據說明
7.4.1 樣本的選取
7.4.2 變量選取及數據說明
7.5 迴歸結果分析
7.5.1 基礎性迴歸
7.5.2 穩健性分析
7.6 本章小結
8 結論、建議與展望
8.1 主要結論
8.2 政策建議
8.3 研究展望
參考文獻
附表