阿甘財報課：選股不難，我用一張圖表教你挑出獲利又誠實的好公司！

★日本亞馬遜財會類Top 3！
★作者系列著作突破60萬冊！

用17個的簡單案例，
讓存股及價值投資人避開風險，
還能爽收股息、股利賺10倍。


‧為什麼財報數字看起來亮麗，股價卻表現平平？
‧想要避開地雷股，該如何從財報中察覺問題端倪？
‧業績成長但利潤率赤字的公司，可以投資嗎？

你也有以上的心聲或疑惑嗎？
只要上過阿甘財報課，你就不會被茫茫數字嚇得打退堂鼓，
因為財報可以傳遞你所不知的關鍵訊息！

◎將財報化繁為簡，連阿甘也看得懂！
財會著作暢銷60萬冊的國貞克則，擅長將財報化繁為簡，從基本面深入淺出解說，讓人看一遍就能上手，甚至連稅務人員都向他請教。

◎只要一張圖表，學會看懂財報！
他在書中層層拆解蘋果、亞馬遜、索尼、夏普、三菱等30家跨國企業的財報，示範如何將複雜數字繪製成簡單圖表，並根據期間或產業進行比較，教你從中嗅出端倪，迅速掌握公司的經營風格與現金運用模式。

◎不用學線圖、籌碼分析，也能挑出好公司！
一旦學會這套財報圖解分析法，你即便沒有會計基礎，也能用一張圖表輕鬆解讀財報，看穿經營真相。如此一來，就能輕鬆挑選出獲利又誠實的投資標的。

◎阿甘財報課入門第一招：看出公司財務狀況
【程序1】將公司的損益表與資產負債表，以相同比例尺畫在紙上。
【程序2】依序觀察5重點。
　1. 有息負債多寡，顯示借款多寡。
2. 保留盈餘愈大，顯示存錢桶愈飽滿。
3. 流動與固定資產（負債）之間的分隔線愈往上，經營安全性愈高。
4. 連接資產負債表和損益表之間的線愈陡峭，表示……
5. 損益表中表示利益的線愈往上，代表……
【程序3】進行圖解分析，讓公司財務狀況清楚浮現。

◎阿甘財報課入門第二招：看出這家的投資價值
1.負債比高的公司，股價會貼壁紙還是……？
【案例】帝國飯店 V.S. 皇宮飯店
解析：帝國飯店有息負債為零，且有巨額保留盈餘，經營風格穩健。皇宮飯店有息負債大、本期淨利率高，以新設備獲取高報酬率。
2.為何亞馬遜每年賠錢，而股價卻漲100倍？
【案例】亞馬遜的銷售額高達10兆日圓，卻僅能勉強維持收支平衡。
解析：網路零售業固定資產較少，還需維護訂單管理系統、承租巨型倉庫。
3.企業併購，對股價是好事還是壞事呢？
【案例】軟體銀行靠併購打敗龍頭NTT DOCOMO，稱霸日本通訊業界。
解析：以收購對象的資產和本身事業價值為擔保，活用金融槓桿調度資金。

◎阿甘財報課入門第三招：看出這家公司的未來
‧怎樣從現金流量表，解讀三菱汽車的經營方針？
‧從現金流量表，就知道是處於上升期還是下降期

◎阿甘財報課入門第四招：避開地雷股
‧為什麼夏普會從超優質企業，淪落至破產邊緣？
‧東芝怎麼藉由會計操作，灌水4千億的營收？


【本書特色】
‧精選30家知名企業的財報資料，傳授你圖解分析技巧。
‧獨家整理出19個財務分析指標，讓你選股買賣都安心。

國貞克則
1961年生於日本岡山縣。東北大學機械工學系畢業後，進入神戶鋼鐵所任職。歷任海外品牌建立事業部、人事部、鋼鐵海外事業企劃部、工程機械事業部等部門。1996年，在美國克雷蒙特大學彼得•杜拉克管理研究所，取得MBA。2001年創辦Bona Vita Corporation。目前，在日經商學院等機構擔任公開研討會和e學習的講座負責人。
著作有《連稅務人員都跟他學的財報課》（大樂文化）、《增修改訂版 財務三表整體理解法》、《登峰造極杜拉克》、《輕鬆了解財務三表，同時培養英文能力》，譯作有《別讓數字唬了你》等。

李友君
日文專職譯者，譯作領域以實用書籍和科普短文為主。期盼能夠透過一己之力，讓更多人體會到學問的奧妙之處。譯作有《學校老師沒教的Excel最強教科書》、《用數字做決策的思考術》等。

推薦人
勤業眾信聯合會計師　戴信維
國立臺北商業大學會計資訊系系主任　林維珩
商周＜不看盤投資術＞專欄作家　股魚
國立中興大學會計學系系主任　蘇迺惠

 

前言 如何用一張圖表，嗅出股價的秘密？

本書《阿甘財報課》是《財務三表整體分析法》（編按：在日本二○○九年出版，但在台灣尚未出版）的全面修訂版，特色在於使用圖解分析財報。讀者即使不是會計專家的讀者，也能透過財務報表分析公司的經營狀態。因此，本書將重點放在為會計素人解說財務分析觀念，以及傳授判讀財務資料的方法。
本書有兩大特徵，第一是圖解分析。將財報中的資料畫成圖形的類比資料，比接觸數字羅列的數位資料，更能一眼看出許多資訊。而且，圖解分析是以杜邦模型為基礎，即使會計素人也能將財務分析做得有條有理。至於杜邦分析的詳情，則待正文說明。
第二大特徵是使用許多篇幅分析現金流量表（簡稱CS）。現金流量表是寶貴的財務資料。只要看了現金流量表，不論是公司狀況或經營者的決策都能一目瞭然。
拙作《連稅務人員都跟他學的財報課》（編按：中文繁體版由大樂文化出版）以淺顯易懂的方式說明會計的結構，特色在於從損益表（簡稱PL）和資產負債表（簡稱BS）的關係中，了解現金流量表。因此，我將這套方法稱為「財務三表整體理解法」。
本書也很重視現金流量分析，從這個層面來說，將財務三表融為一體來分析，也是本書的特色之一。
書中保留《財務三表整體分析法》使用過的部分財務資料，並分析當時發生的變化，同時也分析了二○一六年上半期蔚為話題的三菱汽車和夏普的財務報表。各位只要閱讀本書，就能明白這兩家公司實際上的經營狀態。此外，還詳細說明三菱汽車和夏普的股東權益變動，闡明兩家企業為了脫離經營困境，曾針對會計問題採取的行動。
書中的財務分析基本上是採用二○一六年各家公司的資料。然而，財務分析的觀念不會隨著時代變化而大幅更動，所以各位在閱讀時，不必太在意財務資料的年份。
這次的全面修訂也變更部分財務分析的算式。財務分析的基本觀念沒有改變，只不過將算式簡化，更加適合會計初學者。至於算式如何變更，請見正文說明。
另外，本書增加歐美企業的例子。商業正逐漸全球化，我們可以看到許多歐美企業的經營方式與日本截然不同，各位將透過本書看到歐美的實際狀況。
《連稅務人員都跟他學的財報課》提出學習複式簿記會計的新方法，大幅縮短各位了解會計架構的時間，而本書則一鼓作氣縮短各位與財務資料的距離。
即使是會計素人，閱讀本書後也能利用財務資料分析公司的經營狀態。相信各位透過觀察財務資料，就能獲得許多新發現。

推薦序 從現金流量表看出企業的故事 ╱股魚
前言 如何用一張圖表，嗅出股價的秘密？
第1章　將財報化繁為簡，連阿甘也看得懂！
1. 公司是如何成立？如何從財報看獲利好壞？
2. 企業如何用別人的錢經營一家公司？股東有何權利？
3. 企業如何用少少錢，槓桿出大利益？
4. 為何投資高手可以從現金流量表看出經營方向？
5. 如何用一張圖分析資產負債表，透視股票價值？
第2章　從財報挑選一家好股票，要做5件事！
1. 畫出一張表，看出這家公司賺不賺錢（以三菱汽車為例）
【程序1】將損益表和資產負債表，繪製成圖形
【程序2】進行圖解分析，依序確認5重點
【程序3】透過圖解，讓財務狀況清楚浮現
2.同產業的股票比一比，哪家值得買？
【案例】馬自達與三菱汽車的規模相似，營運方針相異
‧盤點各部門的財務資訊，找出公司從哪裡獲利
【案例】再與速霸陸比較，一窺龐大流動資產的來源
3. 從過去8年，看出這家公司值得存股嗎？
【案例】現在的財務體質比8年前明顯改善？
‧8年前的資產負債表比一比
‧這家企業是如何撐過赤字危機？
‧不能只看資產負債表，因為……
【案例】這3家汽車公司如何解決問題？
【Column1】跨越艱苦時期，人與組織都會越來越堅強
4. 現金流量表可以解讀出，這家公司未來的方向
【案例】現金流量表怎麼看？
‧怎樣從現金流量表解讀經營方針？
‧將賺來的錢都用於投資？還是……
‧現金流量表可以看出，企業是處於上升期還是下降期
【Column 2】學習彼得‧杜拉克，實行「專注與市場地位」決策
5. 再比較其他國家與產業的財報，這樣就萬無一失
‧日本汽車4大天王，各自有什麼樣的特徵？
【案例】車廠旗下有金融事業，財報怎麼看？
【案例】豐田與福斯汽車的比較表
‧圖解上市公司的損益表與資產負債表
第3章　地雷股與成長股的財報怎麼看？
1. 收購對股東有什麼影響？對企業有什麼好處？
【案例】軟體銀行以高風險槓桿手法去收購，一舉由虧轉盈
‧擁有15兆的非流動資產，箇中有何秘密？
‧收購規模相當的美國斯普林特，遇到改善業績的難題
‧如何從現金流量表，察覺公司是否重視股東？
2. 跨國集團的財報怎麼看？是營收還是淨利？
【案例】比較蘋果與索尼的財報，顯現驚人的經營利潤率
‧蘋果財力深厚，堪比一個國家的年度預算！
【案例】從索尼的財報，看出氣勢從磅礡到衰微
‧用蘋果各部門的財務資訊，分析全球智慧型手機市場
‧從蘋果和索尼的現金流量表，解密出什麼策略訊息？
【案例】為什麼IBM財務呈現黑字，卻看起來像負債？
3. 地雷股的財報會出現什麼現象？營收灌水還是……
【案例】夏普財務狀況有多危險？賣掉全部資產還不夠清債
‧財務惡化再加速，債權轉股權與無償減資也無力回天
‧為什麼夏普會從超優質企業，淪落至破產邊緣？
【Column 3】東芝怎麼藉由會計操作，灌水4千億的營收？
4. 財報顯示不賺錢，為何股價漲1000倍？原來關鍵在業績！
【案例】亞馬遜推出五花八門新服務，創造直線上升的營收
‧為什麼有10兆的銷售額，卻幾乎無利可圖？
第4章　優質股的財報有這些差異與特點！
【案例】怎麼評斷企業是否優質？
【案例】穩健型與投資型企業有何差異？
【案例】知識型產業的財報有什麼特點？
【Column 4】在知識型社會，生財的不是資本而是智慧
【案例】透過8家公司、4張圖表，世界級企業的影響力一覽無遺
第5章　挑選股票時，不可遺漏哪些重點？
1. 活用4檢查重點、19項指標，為投資標的打分數
‧公司的獲利狀況如何？用5指標檢查是盈還是虧
‧買進這家公司股票安全嗎？6指標幫你確認投資風險
‧庫存多寡會影響獲利嗎？用3指標確認公司活動力
‧貸款什麼時候能還清？5指標為你檢視償債能力
2. 哪家公司的股價、股息比較好？挑選物超所值的標的
‧業績與股市到底有何關係？懂得2指標能避免吃大虧
‧從股息的發放率和殖利率，評估投資標的的股息
3. 請注意！粉飾營收、操作數字有3種方法
‧虛報庫存、更動工程時間，直接操作損益表數字
‧將應該列入損益表的費用，累計到資產負債表上
‧粉飾財報的事例，凸顯人類欺騙的劣根性
【Column 5】管理者得謹記，做財報時最重要的是……
4. 這門財務分析課的算式，有什麼特點？
‧財務槓桿的分母，不包含哪些數字？
‧計算ROE時，得注意「自有資本」的內涵
5. 資訊全球化時代，這樣取得外國企業財務資料
‧想取得日本上市公司財報，可以活用資料庫
‧美國上司財報有許多種類，依照需要來選擇

後記　分析財報就像尋寶，讓你發現獲利又誠實的好公司！

第1章　將財報化繁為簡，連阿甘也看得懂！

4. 為何投資高手可以從現金流量表看出經營方向？
《連稅務人員都跟他學的財報課》有一項特徵，就是能從損益表和資產負債表的關係中理解現金流量表。理解現金流量表之後，對分析財務相當有幫助。
接下來，將詳細說明現金流量表的用法，只要看了現金流量表，就會知道公司的經營處於什麼狀況、經營者管理時在想什麼、正在進行什麼具體活動。
從現金流量表可看出，公司每年從哪裡獲得現金、用在什麼地方。根據損益表可正確計算利潤。資產負債表則是某個時間點的財產淨値一覽表。儘管損益表和資產負債表各有意義，卻無法輕易看出一年來事業活動的現金流向，唯有從現金流量表才可以看出這一點。
據說，現在美國金融機構要求企業首先提交的就是現金流量表。看了現金流量表，就可以透過一年的現金流向，了解公司在進行什麼事業活動。
另外，現金流量表還有個特色，就是難以動手腳。損益表要依循會計的規則製作，以便正確計算事業的年度利潤。但假如有人刻意濫用，就可以輕鬆做假帳。然而，如果現金流量表最下面的現金餘額與實際的現金餘額不一致，表示有地方出錯。這也是為什麼美國金融機構要求企業首先提交現金流量表。
美國和日本各家公司的財務報表，都以資產負債表、損益表、現金流量表的順序排列。不過，亞馬遜的財務報表則是從現金流量表開始，從這個角度也可看出近來現金流量表的重要性。
現金流量表是代表現金出入的收支計算表，分為「營業活動現金流量」、「投資活動現金流量」和「籌資活動現金流量」。在這三個欄位，現金增加時用正數（＋），減少時用負數（－）。（＋）與（－）的搭配如圖表1-8所示，從（＋、＋、＋）到（－、－、－）共有八種模式。
關於這八大模式，後面將針對其中幾項詳細說明。請各位閱讀接下來的內容時，在腦中回想直接法現金流量表。直接法現金流量表是直接累積現金流向而製成，較為簡單易懂。
首先介紹模式5。營業活動現金流量為負值（－），意味著營業活動愈多，現金就愈少。這家公司的進貨支出和人事費支出高於營業收入，營業績效差。由於錢不可能從天上掉下來，當公司的營業活動現金流量為負值，籌資活動現金流量多半為正值（＋）。營業活動不足的金額就向其他人借，設法周轉現金。
再者，體質不良的公司連投資活動現金流量都是正值。投資活動現金流量為正值，表示藉由投資活動讓錢流進公司，例如：出售持有的土地或股票。
另一方面，當公司體質健全，營業活動現金流量為正值，指的是透過營業活動增加現金。各位可以從第三章蘋果公司的現金流量表，看到驚人的營業活動現金流量。這類公司的籌資活動現金流量通常為負值，屬於模式2和模式4。籌資現金流量為負值，表示企業試圖償還借款、提高自有資本的比率，以追求穩健經營或給股東高額分紅。
此外，有先見之明的經營者會積極進行投資活動，就如模式3的例子。積極進行投資活動，就是將公司的錢拿出去投資，因此投資活動現金流量顯示為負值。這樣的公司不只會用自己賺來的錢投資，還會透過借款、發行新股和公司債券等方法籌集資金。因此，營業活動和籌資活動的現金流量為正值。
圖表1-8下方的文字，推測八大模式分別屬於哪種類型的企業。請各位也推測看看，不同模式的公司處於什麼狀況、經營者營運公司時在思考什麼。圖表1-8的說明文字不過是單一案例，各位應該還會想到其他狀況。
投資活動與籌資活動的現金流量，特別需要再稍微詳細檢視內容。投資活動現金流量大致可分為兩種：買賣非流動資產（例如設備），以及買賣有價證券，而這兩種活動分別代表不同的經營方向。
另外，籌資活動現金流量大致也可分為兩種：借款和償還，以及取得股息和庫存股。即使籌資活動現金流量同樣為負值，償還借款與支付股利兩者的意義也不同。
只要先大致掌握現金流量表的八大模式，再仔細觀察現金流量表的各個欄位，就能看出公司的具體活動與經營者的決策。具體的實例將在第二章詳細說明。



第2章　從財報挑選一家好股票，你要做的5件事！

2. 同產業的股票比一比，哪家值得買？

?【案例】馬自達與三菱汽車的規模相似，營運方針相異
了解如何將損益表與資產負債表畫成圖形之後，現在運用圖解來比較同業公司。日本有許多汽車公司，像是豐田、日產和馬自達等。我們先拿和三菱汽車規模相似的馬自達做比較。
以下介紹兩種繪製圖表的方法，第一種是以同比例尺作圖（可見圖表2-3）。第二種是以圖形視覺為基準作圖（可見圖表2-4）
圖表2-3以同樣比例尺比較二○一六年三月期的三菱汽車和馬自達，兩家公司各自的營業收入和總資本當中，數值最大的是馬自達的營業收入三兆四千零六十六億日圓。將這個值設定為一○○％，再以同樣的比例尺將所有的數字繪製成圖形。
以規模來說，無論損益表還是資產負債表，馬自達的圖形面積大小都約為三菱汽車一‧五倍，馬自達的非流動資產是三菱汽車的一倍以上。三菱汽車的特徵在於有息負債極少，保留盈餘累計較多。
其次，為了在視覺上更容易比較自有資本比率、報酬率和其他分析指標，分別以兩家公司各自的營業收入為基準，調整損益表和資產負債表的樣貌，結果可見圖表2-4。透過以上作法就能不涉及到規模，比較兩家公司的經營績效。
比較後，就會知道兩家公司的流動比率、固定長期適合率和其他表示經營安全性的數字都很優異。尤其是三菱汽車的固定比率未達一○○％，處於理想狀態。
三菱汽車累計較多的保留盈餘，因此三菱的自有資本比率四七‧八％比馬自達的三八‧三％高。而且，三菱汽車的非流動資產比馬自達少很多，總資本周轉率則是三菱比較高。
三菱汽車的本期淨利率雖為三‧二％，但前面章節提到，三菱汽車認列一百九十一日圓的非常損失，並修正決算表。修正前的本期淨利率為三‧九％，所以兩家公司的營業利益率和本期淨利率看起來相似。另外，用三菱汽車修正決算前的數字，可算出股東權益報酬率為一二‧七％。股東權益報酬率是事業經營的綜合評估項目，兩家公司的數字相當接近。
近來馬自達的業績如日中天。二○一六年的決算當中，利潤和販賣台數都創下過去的最高紀錄。以往雖然艱苦，不過最近馬自達的經營方針明確，確立「為喜愛汽車的人製造車輛」的策略，而獲得成功。
但即使與業績長紅的馬自達相比，三菱汽車的財務狀態也毫不遜色。

?盤點各部門的財務資訊，找出公司從哪裡獲利
不過，觀察二○一六年左右日本國內道路上的車輛，就會發現三菱汽車的車子比馬自達少很多，讓人好奇三菱汽車究竟從哪裡獲利。這時只要看看有價證券報告書或決算概況中的「部門別財務資訊」即可分曉。
一般來說，部門別財務資訊會記載在有價證券報告書，或是決算概況的合併財務報表和個別財務報表裡。部門別財務資訊裡則有事業類別、地區營業收入及及利潤等資訊。
圖表2-5是三菱汽車的部門別財務資訊，從圖表可得知，三菱汽車在亞洲很強勢，營業利益的大半都來自日本和亞洲。
接著看圖表2-6。表中的資訊刊登於三菱汽車的網站，可知二○一五年四月到二○一六年三月這一年的生產、販賣和出口實績。
從圖表可知，日本國內生產的車輛約有七成外銷。順帶一提，海外生產有半數以上是在泰國進行。
假如搭配圖表2-5和圖表2-6的資訊，即可看出三菱汽車的利潤結構。由於日本銷售量相當低，因此日本的營業利益大半與出口有關。由此可推測，三菱汽車的利潤來源多半是以亞洲為中心的海外關係企業。
再回到圖表2-4，我們會發現兩家公司的重大差異，在於三菱汽車的非流動資產、非流動負債和有息負債相當少，保留盈餘很多，這是受過去經歷影響。關於這一點會在之後詳細說明。

?【案例】再與速霸陸比較，一窺龐大流動資產的來源
各位看到這裡可能會好奇，與三菱汽車、馬自達相同規模的富士重工業（以下稱速霸陸）又是什麼情況？
可以從圖表2-7看出速霸陸的財務狀態相當良好。這家公司累計超過一兆日圓的保留盈餘，幾乎沒什麼有息負債。與圖表2-3 的馬自達相比後，會發現速霸陸的規模和馬自達相仿，損益表和資產負債表的大小幾乎相同。
比較三菱汽車、馬自達、速霸陸之後，即可明顯看出速霸陸的報酬率相當優渥。報酬率高代表即使售價遠高於成本，不少顧客仍願意開心購買。速霸陸從以前就提供低重心水平對臥引擎和全輪驅動，最近則以自動煞車和其他先進技術等安全輔助系統為先鋒進軍世界，自稱「Subarist」的狂熱粉絲亦不在少數。
請看速霸陸資產負債表的圖形，各位覺得速霸陸龐大的流動資產一兆七千八百四十一億日圓當中有什麼呢？為了解開箇中奧妙，接下來要盤點資產負債表的數字。
圖表2-8是速霸陸流動資產的項目，其中「現金及約當現金」五千零七十五億五千三百萬日圓（約五千零七十六億日圓）與「有價證券」五千零五億七千二百萬日圓（約五千零六億日圓）相加後，會發現能馬上變現的資產有一兆日圓以上。
速霸陸在二○一六年五月的決算發表會上，公布「取得自家股票以四百八十億日圓為上限」的方針。取得庫存股之後，股東權益報酬率就會上升，一般來說，股價也容易上升。
光聽到四百八十億日圓就已經覺得是鉅款，但若從速霸陸寬裕的現金來衡量，就會明白這筆金額稱不上巨額。
就如分析速霸陸一樣，要從損益表和資產負債表的圖形大致掌握概況，若能把好奇之處作為切入點，檢視財務報表的瑣碎數字，就不會對財務分析產生反感，反而會產生興趣，且有新的發現。
比較同業後，除了馬自達和速霸陸之外，也會想看豐田和日產的損益表與資產負債表圖形。關於其他汽車公司的比較，將會在第二章第五節說明。