另類數據：投資新動力（簡體書）

《另類數據：投資新動力》全書分為五章，全方位地介紹了另類數據在金融市場中的應用。本書和作者所著的另一本另類數據的作品《另類數據：理論與實踐》互相補充、互為配套，為國內講述另類數據及其應用的專著。

本書第一章和第二章主要講述了各種類型的另類數據包括文本數據、消費相關數據、傳感器數據、ESG數據、投資者關注數據、商業洞察數據、衛星圖像數據、位置數據在股票量化投資和股票主觀投資中的應用。第三章討論了另類數據在利率和匯率投資中的應用。第四章和第五章分別介紹了另類數據在大宗商品和重要宏觀經濟變量預測中的應用。

王聞，南開大學經濟學碩士，清華大學數量經濟學博士，曾在金融業界和智庫中工作，現任哈爾濱工業大學副教授。

孫佰清，哈爾濱工業大學碩士和博士，現任哈爾濱工業大學教授和博士生導師，金融研究所所長，金融系主任，發表SCI/SSCI檢索等論文60余篇。榮獲第一屆全國優秀金融碩士學位論文指導教師等獎項。出版專著2部。

投資，是人類社會經久不衰的活動。在這場競賽中，優勝者始終需要尋找新方法來獲取信息優勢。這樣的例子比比皆是，既包括觀察河水深度、流量的古巴比倫商人，用望遠鏡觀察抵港船只的中世紀威尼斯商人，也包括近代建立遍布於歐洲的信使網絡的羅斯柴爾德家族。在現代資產管理行業，新聞快訊、社交媒體、衛星圖像、地理位置、在線點評以及商業交易這些大數據時代帶來的新型數據，正在成為投資經理們建立競爭優勢以獲取"阿爾法"的重要工具。這些由非傳統信息組成的數據或者通過非傳統手段獲取的數據，被統稱為另類數據，也稱非傳統數據。

__王聞 孫佰清

在國外，另類數據正快速滲入資產管理行業；在國內，雖然業界對它已有了不少討論，但是至今尚無系統介紹的書籍。《另類數據：理論與實踐》《另類數據：投資新動力》兩本著作很好地彌補了這個空白。前者系統介紹了另類數據的概念和分類、風險和挑戰、應用流程和價值評估等方面的內容；後者則從股票、利率和匯率、大宗商品以及宏觀經濟出發，詳細介紹了不同類型另類數據的應用案例。

__王聞 孫佰清

工欲善其事，必先利其器。在資產管理行業已出現數據、算法和算力全方位競爭的態勢下，兩書可成為國內投資經理工具箱中的基件和利器，幫助他們贏得資產管理競賽。

__王聞 孫佰清

出版說明

數字經濟是指以數據資源作為關鍵生產要素、以現代信息網絡作 為重要載體、以信息通信技術的有效使用作為效率提升和經濟結構優化的重要推動力的一系列經濟活動。

近年來，數字經濟發展速度之快、輻射範圍之廣、影響程度之深前所未有，正在成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量。人類社會正在進入以數字化生產力為主要標志的新階段，數字經濟已經成為引領科技革命和產業變革的核心

力量。

世界圖書出版公司是中國出版集團旗下唯一的科技類出版社，多年來為我國科技和教育的發展做出了重要貢獻。當此人類經濟丕變之局，世圖公司推出"數字經濟系列"，擬編選有關互聯網、大數據、 云計算、元宇宙、人工智能、另類數據、能源轉型、數字製造、數字 化治理、數字新基建等一系列主題的優秀原創著作，開闊知識視野， 啟迪管理思維，促進產業轉型，引領社會進步，共襄時代盛舉。

世界圖書出版公司

2023年1月

序言

《另類數據：投資新動力》是我們撰寫的另類數據圖書第二部。起初我們是把兩本書作為一個整體來寫作的。在初稿寫作完畢之後，我們和出版社都認為，如果把兩本書作為一本書出版，那麼這本書的篇幅太大了。考慮到我們以後會持續關注另類數據的學術和實務發展，不斷在這個領域出版新的著作，所以我們就把初稿一分為二，第一部分全面介紹另類數據概念以及各種相關議題，第二部分則重點介紹另類數據在各個領域內的應用。

就寫作此書的動因而言，讀者可以參見《另類數據：理論與實踐》的前言，這裡就不贅述了。我們在這裡要強調的是，在對另類數據已經有了初步了解的基礎上，讀者可以通過本書全方位了解另類數據在股市、債市、匯市和大宗商品市場等資產管理行業各個板塊中的應用案例，其中既有來自另類數據服務商以及金融機構等業界發布的案例，也有來自學界對各種不同另類數據所作的投資分析。我們把這些案例進行了匯總和重新整理，按照不同的應用領域和不同的數據類型進行分門別類，從而形成了本書的主體內容。

在所有的金融市場中，股票市場始終是投資者最為關注和研究最多、最深的領域。在當今的股市投資中，按照國內資產管理行業的說法，市場中存在著量化投資和主觀投資兩大投資思想。它們兩者的一個不大嚴格的區分是，前者會以市場全部股票或者某個板塊的股票為分析物件，而後者則更偏重於關注具體的個股。考慮到這個差異，我們在本書的第一章和第二章分別介紹了另類數據在量化投資和主觀投資中的應用案例。

除了應用到股票市場，這些年來，另類數據也不斷浸入其他大類資產中。考慮到利率和匯率之間的緊密關係，當前另類數據在這兩大類資產中的應用案例經常交織在一起，所以我們就相關案例進行了整合，在第三章中對它們進行了細致的討論。

在本書成稿之際，俄烏衝突爆發，牽連著全球地緣政治格局發生重大變動，與此同時，全球大宗商品市場也出現了劇烈波動。在這種背景下，來自新聞文本以及遙感衛星這些另類數據的價值更加凸顯。我們在第四章中就介紹了這方面的各種應用案例。

我們知道，政府發布的各種宏觀經濟數據都具有較大的滯後性。考慮到宏觀經濟對於資產管理的影響，對宏觀經濟進行所謂的"實時預測"（nowcast）就變得越來越重要。我們在最後一章中就介紹了另類數據在宏觀經濟領域內的應用。

在初稿的寫作中，我們曾計劃撰寫一章介紹和中國相關的另類數據應用案例。但是後來我們認為另類數據這個議題會不斷演進和發展，同時在涉及中國金融資產的應用案例成型比較成熟的時候，我們可以把這些案例單獨集結成冊，留待以後作為另類數據系列叢書的新書展現給讀者。

孫佰清 王聞

2022年6月10日

後記（節選）

金融投資和交易是世俗世界中讓人最為著迷的活動之一，它既會給人以貪婪，也會讓人恐懼。從古至今，投資者都一直在創新，不斷尋找新方式來獲得 信息優勢。這樣的例子比比皆是，不勝枚舉。

按照哈佛大學教授同時也是創新研究大師Clayton Christensen的說法，另類數據可以看作是"破壞性創新"。每年數據總量都在以指數方式增長，每年產生的數據增量在人類歷史全部可用數據中占據了絕大部分。因此無論在中國還是在其他地方，以賺取阿爾法為目標的私募基金（國外通稱"對衝基金"）行業，以及更廣泛的資產管理機構，都是新型數據應用的探險者和領航者。

對於資產管理機構來說，在思考是否使用以及如何使用另類數據的時候，我認為應該考慮下面四個關鍵詞：基礎設施、價值創造、監管合規以及專業化協作。從基礎設施的角度來看，資管機構需要配置適當的設備、軟硬件和人員，有足夠的財務資源能夠獲得另類數據，對其進行分析，進而提取以及驗證另類數據中的洞見。從現實操作的角度看，因為"另類"的屬性，所以資管機構需要使用和傳統數據不同的應用方式。我們在《另類數據：理論與實踐》中的第五章對此做了詳細的說明，它可以作為一個工作手冊幫助建設基礎設施。當前，在另類數據的衝擊下，產生投資思想的環境正在發生變化，要想從另類數據中獲取價值，就需要有充足的投入，而且可能需要考慮對現有的投資流程和團隊構成進行改造。

無論是資產管理還是其他的任何商業活動，決策者都需要考慮投入的成本所得到的投資回報率（ROI）。只有證明為另類數據付出的成本是物有所值，資管機構才會考慮部署另類數據。本書第一章中講述了量化投資和主觀投資的區別。就量化投資而言，我們可以使用績效歸因的方法評估採用另類數據的投資策略獲得的阿爾法，然後扣除采購、清洗和分析另類數據中投入的成本，從而量化另類數據帶來的績效。此時，我們可以考慮使用扣減成本的阿爾法是否超過某個預設的臨界值作為部署另類數據的決策依據。而對於主觀投資而言，要評估ROI就要了解另類數據可能帶來的機會以及如何有效使用它們，這些議題往往要仰賴資管經理的經驗和主觀判斷。就現狀而言，考慮到使用另類數據缺乏相對標準化的最佳實踐，所以投資回報率的確定看起來需要在不同程度上把定量和定性方法結合起來。

在大數據時代，如何合規和安全地使用數據成為重中之重。就另類數據在資管行業的應用來說，需要重點關注兩方面的問題。首先，另類數據是否涉及未公開的重大信息。按照我國《證券法》第七十五條的規定，對公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，為內幕信息。其次，我國在去年分別通過了《數據安全法》和《個人信息保護法》，從而對數據安全合規的流通設定了司法底線。當前，針對另類數據並沒有統一的監管體系，同時業界也不存在一套標準的合規檢驗流程。對於某些另類數據而言，比如我們在本書看到的手機定位、出租車出行、商務飛行等方面的數據，都有可能涉及非公開重大信息和個人隱私的問題。因此對於資管機構而言，在引入另類數據的時候，需要設置法律和合規團隊來應對這些法律要求。這裡需要指出的是，為了應對數據流通中帶來的挑戰和風險，一種可行的技術解決方法就是隱私計算（privacy preserving computing），從而實現數據可信和安全地流通。當前隱私計算技術已經應用在銀行業的智能風控和智能營銷等領域，北京金融科技產業聯盟在今年發表了《隱私計算技術金融應用研究報告》，對這方面的計算和金融業的應用現狀做了很好地整理。就資管行業而言，隱私計算的討論還很少。筆者唯一看到的是IBM公司新加坡研究團隊的Yu et al.（2022）撰寫的論文。我們知道，當前另類數據很大的來源是遺存數據，也就是各種組織在日常商業活動中留下的數據痕跡。單純地通過采購獲得數據包或者明文數據API接口的方式已經不大適應當前的法律環境，通過隱私計算實現遺存數據的價值應是未來唯一的可行之路。

前面基礎設施所涉及的主要是物理層面上的生產要素，現在我們討論人的要素。資管行業就像是戰場，各個資管機構在這個場域中奮斗拼爭，達爾文主義是這個行業中生存下來的不二法門。資管行業作為技術密集型行業，天然就具有某種壟斷的特點。像許多其他類似的行業一樣，一個有著專業化分工團隊以及標準化作業流程的資管機構才能行穩致遠。一個合格的軍隊，需要有將軍、參謀、工匠、監軍和士兵等眾多的角色。對於一個資管機構，特別是依賴量化策略的資管機構，需要有策略師、分析師、工程師、風控經理和交易員等角色，顯然這些成員所需要的技術並不完全相同。而另類數據的引進必然會深化這些角色的技術差異。只是仰賴少數明星經理的資管機構在當下這個時代是很難做大和做強的。另類數據作為資管機構生存和發展的利器，要挖掘和發揮它們帶來的競爭優勢，資管機構就需要不同角色之間良好的專業分工和團隊協作。不僅要讓整個團隊在思想上達成共識，同時也要讓另類數據融入到整個投研和交易過程，從而獲得所謂的運營阿爾法。

當前，我們進入到一個高度不確定的世界經濟時代，各種經濟危機、環境危機和地緣政治衝突層出不窮。回顧數據驅動的投資思想史，在這個時代，只有擁抱另類數據，迎接另類數據帶來的風險和挑戰，我們才能在細微之處把握住社會和經濟發展的脈搏，才能在青萍之末感受風的力度。另類數據這個名詞出現的歷史並不很長，但是它背後蘊含的核心思想卻並不新穎，而是自古有之。這個核心思想就是，我們需要在不斷出現的另類數據中用適應時代的方法挖掘出新的投資見解，在不斷演化的金融市場中能夠長時間地獲取收益，從而

在投資管理的激烈競爭中生存下來。

新時代的另類數據在中國啟航了。本書和《另類數據：理論與實踐》只是一個引子，讓讀者可以了解當下我們到達了哪裡。展望未來，我們期待和讀者們一起深入探究，把另類數據的研究和實操不斷推向新的高度。期待和大家在瞬息萬變的世界中共同迎風破浪，揚帆遠航。

王聞

於華潤小徑灣，2022年10月

第一章 股票量化投資 001

一、量化投資和主觀投資 002

二、文本數據 003

推特推文 / 財經博客 / 財經新聞 / 新聞標題 / 電話會議記錄 / 內部數字信息 / 社交媒體

三、消費相關數據 032

電郵收據數據 / 在線消費需求數據

四、傳感器數據 039

手機應用程序數據 / 位置數據 / 衛星圖像數據 / 出租車出行數據

五、ESG 數據 050

公司文化數據 / 消費者保護數據 / 企業創新數據 / 眾包數據 / 就業數據

六、投資者關注數據 087

谷歌趨勢 / 投資百科搜索

七、商業洞察數據 091

第二章 股票主觀投資 095

一、針對主觀投資的另類數據 096

二、衛星圖像數據 097

預測公司業績 / 預測公司股價變動

三、位置數據 104

商務飛行數據 / 手機位置數據

四、消費相關數據 112

電郵收據數據 / 商品價格數據

五、投資者關注數據 126

在線搜索數據 / 就業 + 在線搜索數據 / 在線評論數據 / 社交媒體數據

第三章 利率和匯率 143

一、文本數據 144

推特推文 / 彭博新聞 / 財經新聞 / 聯儲溝通 / 音頻轉錄文本

二、投資者關注數據 168

點擊量 / 在線關注度

三、市場數據 177

市場交易量 / 高頻數據 / 隱含波動率

四、其他數據 188

政府數據 / 調查數據

第四章 大宗商品 197

一、文本數據 198

二、位置數據 204

三、衛星圖像數據 207

NDVI / 石油庫存 / 金屬信號

第五章 宏觀經濟 231

一、GDP 233

二、通貨膨脹 236

三、出口增長 241

四、就業 243

尾聲 247

參考文獻 265