抵押品市場與金融管道(第三版)（簡體書）

 抵押品如何為現代金融體系提供“活水”？
? QE如何影響IS-LM曲線？
? 如何利用抵押品應對美聯儲的利率變動？
? 美債市場的流動性危機有何啟示？
? 影子銀行的風險如何傳導？
? 抵押品會是全球經濟復蘇的突破口嗎？
……
隨著全球市場迫切尋找流動性“幹涸”的解決之道，新興市場經濟體“覺醒”並積極融入全球金融管道，資產的貨幣化和抵押品管理從未像現在這樣重要。
市場和決策者正在認識到這一點，並越來越關注複雜的金融管道。為了更好地理解貨幣政策、杠桿率和影子銀行，加深對抵押品市場的認知顯然是至關重要的。全球抵押品和金融市場基礎設施專家曼莫漢·辛格在本書中全面梳理和更新了前沿經濟學家對抵押品市場的思考，擴展了當前的思路，對抵押品市場的基本法律基礎、來源和主要參與者進行了新的闡釋。此外，曼莫漢·辛格還從宏觀經濟和貨幣政策角度研究了這個市場的規模是如何相關的。
若想真正理解現代金融體系，思考大國金融崛起的破解之道，那麼你一定不能錯過這本書。

曼莫漢·辛格（Manmohan Singh）
抵押品領域全球知名專家、國際貨幣基金組織（IMF）的高級經濟學家，負責舉辦了IMF為政策制定者提供的關於戰略資產配置問題和新金融監管框架的研討會。其文章常見於《金融時報》（Financial Times）、《歐洲貨幣》（Euromoney）、《風險》（Risk）、《金融基礎設施期刊》（Journal of Financial Infrastructures）、VOX等，涵蓋大量重要話題，包括抵押品和貨幣政策、再抵押和抵押品流通速度、金融市場的去杠桿、影子銀行、抵押品托管機構、CCP處置方案以及場外衍生品風險等。他曾在英國、美國、智利、印度、日本、匈牙利、波蘭、海灣國家、南歐國家等地工作，近年來也在中亞地區有所任職。

近年來，抵押品及抵押品市場已經逐漸走入大眾視野，但目前，人們對其依舊所知甚少。抵押品是現代金融體系中不可或缺的一部分，而抵押品市場作為一個全球性市場，與金融市場中的每個角色（如銀行、對衝基金、保險公司、養老基金等）都有著密不可分的聯繫，其動態會對整個金融市場和宏觀經濟產生影響，因此，本書著重探討了抵押品流通速度、“反向”貨幣政策傳導機制、抵押品空間等內容，為讀者提供了系統性解讀各國央行貨幣政策和監管制度的框架。此外，與傳統研究不同的是，本書創造性地分析了公共部門與私人部門提供的支付系統和抵押品角色之間的新邊界，其中涵蓋了前沿的人工智能、大數據、密碼學等金融科技問題，與現實發展情況相匹配。
本書作者為國際貨幣基金組織的高級經濟學家，他長期致力於對抵押品相關課題的分析，其著作與報告已經得到了學術界的廣泛關注。在論述過程中，本書運用了許多實例和數據圖表加以說明，便於讀者理解。在結構安排上，本書遵循著由淺入深、逐漸拓展的風格，既對抵押品相關概念進行了闡釋，又對與抵押品相關的貨幣機制、政策目標等進行了解讀，因此，讀者可以跟隨作者思路，一步一步理解抵押品的運作機制。所以，相關領域的專業人士，如政策制定者、銀行、金融行業的律師等，都是本書的潛在讀者

曼莫漢·辛格一直在積極呼吁提高對抵押品的關注，他長期致力於分析抵押品市場的動態及其對金融市場和貨幣政策的影響。他的著作和報告已經得到了政策制定者和學術界的關注。
辛格的這本新書進一步拓展了他過去的研究工作，引入了一些在過去沒有得到足夠重視的新維度。本書分析清晰，對這個複雜主題的闡釋深入淺出、易於理解。
在本書中，辛格修訂了自己關於抵押品在現代金融體系中重要作用的初始研究。他再次闡明了抵押品在金融管道中不可或缺的作用如何產生重要的宏觀經濟後果，但又受到金融體系中許多資產負債表等方面約束的影響。他清楚地描述了金融市場中不同參與者[銀行、貨幣市場基金(money market fund, MMF)、對衝基金和其他非銀行金融機構等]之間的關係是如何依賴於抵押品的。他還指出，抵押品的使用使得人們必須重新審視杠桿的傳統定義。更重要的是，他表明了抵押品流通速度的概念與人們熟知的貨幣流通速度的概念是同等重要的。
把上述因素納入宏觀經濟模型中是一個挑戰。但在第4章“量化寬松與ISLM框架”中，曼莫漢·辛格成功闡明了QE是如何同時吸收抵押品和擴張貨幣的。在他的理論中，QE的擴張性效應初會推動經濟增長，但隨著時間的推移，其擴張性效應會導致規模收益遞減。接下來，他在第5章中預測，QE的退出可能會產生一些意想不到的震蕩效果（正如在2019年觀察到的那樣），他還預測央行縮表可能加強了貨幣政策的傳導。
抵押品市場是一個全球性的市場。辛格闡明了，人們在這方面的理解是如何欠缺的，因此深入理解全球性托管銀行的商業模式就顯得尤其重要。他還闡明了，為什麼發達經濟體央行的任何縮表活動（或採用其他方式去調整其資產負債表），都會立即對新興市場經濟體產生溢出效應。為此，他呼吁新興市場經濟體使用資本管制、宏觀審慎政策等其他工具，作為對其貨幣政策和金融穩定工具箱的補充。
抵押品市場的產業組織形式是一個鮮有分析的問題。辛格利用年報和其他公開信息，衡量了抵押品市場的總體規模，以及某些金融機構在該市場中的重要性。他解釋了為什麼在抵押品市場中參與全球托管業務的機構是如此之少，它們如何托管全球大量的抵押品，以及它們的商業模式是如何運作的。他明確指出，金融危機後新出臺的監管法規會影響抵押品的需求和供給，並且其影響會超越抵押品市場。他認為，除了政府部門和許多非銀行機構等參與者，全球托管機構(global custodian)也在全球金融市場中發揮著重要作用。
曼莫漢·辛格認為，抵押品市場和場外衍生品市場之間的相互聯繫是一個很重要的維度，但人們對其所知甚少。這種聯繫進而將抵押品市場、場外衍生品市場和中央對手方（CCP）連接起來。這些聯繫的出現，是因為場外衍生品市場具有嚴重的抵押品不足的問題。CCP對這一缺陷進行了彌補，然而這又導致了新的風險，包括如何應對CCP遇到流動性或償付能力問題的情況。辛格表明，目前CCP處置方案的工具箱不可避免地會讓納稅人承擔一些成本，而他提出了一些更加切實可行的方法。他還分析了衍生品合約市場中主權國家和銀行的關聯，這種關聯跟主權國家無需提交抵押品的現狀有關。正如他所寫的那樣，這會使得我們很難“切斷銀行和主權國家之間的臍帶”。
辛格關於技術革新將如何改變金融服務供給，特別是如何影響支付系統，從而改變抵押品角色的相關論述，則更具有前瞻性。許多人認為，人工智能和大數據、分布式計算、密碼學、互聯網和移動接入等技術將給金融行業帶來許多變化，尤其是在建立新的面向零售和批發業務的支付系統之後。但是，這些技術發展將如何影響抵押品市場是很難預測的。政府所采取的應對措施，包括可能引入央行數字貨幣（CBDC），將在未來產生巨大影響。辛格清晰地提出了這些新問題。
總之，本書詳細地分析了與抵押品相關的現象和問題，並帶來了許多新的洞見。本書及時、清楚地表明了目前我們面臨的挑戰，並對正在進行的政策議題作出了重要貢獻。

斯蒂恩·克雷森斯（Stijn Claessens）國際清算銀行

1金融管道中的抵押品
貨幣與被質押的抵押品
雷曼破產後的監管問題
2抵押品流通速度
抵押品的來源
對衝基金
融券交易——抵押品的另一主要來源
商業銀行和交易商銀行的抵押品
計算抵押品流通速度的方法
去杠桿化：直覺和分析
附錄：杠桿化/去杠桿化的組成部分——資產負債表和相互關聯性
3金融體系中的杠桿
引言
金融體系的杠桿率
杠桿——更全面的圖景
一些政策問題
4量化寬松與IS—LM框架
引言
ISLM框架下的抵押品和貨幣政策
中央銀行與抵押品市場
結論
5貨幣、抵押品和安全資產
引言
抵押品
貨幣政策與“金融潤滑油”
結論
6“反向”貨幣政策傳導機制
一些政策問題
7中央銀行資產負債表政策與新興市場經濟體
定量結果：模擬和證據
結論
附錄：抵押品約束和貨幣政策下的兩國一般均衡模型
8抵押品托管機構
引言
全球市場基礎設施和托管機構
TARGET2證券結算系統
日內流動性：T2S和美國三方回購市場
結論
9變化中的抵押品空間
引言
舊的和新的抵押品空間
近期內改變抵押品市場的因素
一些政策問題和新抵押品空間
附錄：抵押品托管vs.抵押品再抵押
10場外衍生品市場的抵押品
引言
將（一些）場外衍生品轉移到CCP
巴西證券交易所案例
CCP的替代方案（尚未實施）：對衍生品債務征稅
一些政策問題
附錄：凈額結算的碎片化——集中清算和非集中清算的場外衍生品
11CCP處置方案問題仍未解決
CCP的作用、結構和經濟學基礎
CCP的恢復和處置方案
對CCP處置方案的評估
修正的政策思路
結論
12場外衍生品中主權國家與銀行間的關聯
引言
新的監管規定和主權國家—銀行關聯
一些主權國家的經歷
一些政策問題
13隱私條款、延遲交付和抵押品的作用
延遲支付的隱性成本較高
公司資金部和支付系統的未來
貨幣總量指標的變化
14結論
附錄新興市場證券加入全球金融管道
術語中英文對照表